本報記者 田鵬 毛藝融

    回望2025年，資本市場在支持科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)變革的答卷上再添濃墨重彩的一筆。其中，滬深北交易所錨定新質(zhì)生產(chǎn)力主線，打出改革“組合拳”，釋放市場活力；優(yōu)化市場化機制，促進要素高效融通……一系列舉措落地，推動資本市場“含科量”邁上新臺階。

    據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2025年以來截至12月25日，共有111家企業(yè)成功登陸A股市場，首發(fā)募集資金合計達1253.24億元。其中，102家企業(yè)隸屬于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，覆蓋新一代信息技術(shù)、新材料、高端裝備制造等領(lǐng)域。同時，年內(nèi)滬深上市公司累計披露重大資產(chǎn)重組超200單，標(biāo)的集中分布于半導(dǎo)體、信息技術(shù)、高端裝備制造等關(guān)鍵賽道。

    展望2026年，接受《證券日報》記者采訪的專家普遍認為，一方面，需構(gòu)建多層次資本市場互聯(lián)互通新格局，打造覆蓋企業(yè)全生命周期的“金字塔”式服務(wù)體系，為創(chuàng)新主體提供精準金融支持；另一方面，需進一步深化注冊制改革，錨定信息披露核心環(huán)節(jié)，壓實各方主體責(zé)任，完善IPO定價與二級市場估值聯(lián)動的市場化約束機制，充分發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用。

    縱深推進差異化改革

    今年以來，在中國證監(jiān)會領(lǐng)導(dǎo)下，滬深北交易所緊扣高質(zhì)量發(fā)展主線，通過明晰板塊定位、縱深推進差異化改革，筑牢多層次市場根基。

    科創(chuàng)板“1+6”改革舉措落地見效，科創(chuàng)板科創(chuàng)成長層成功設(shè)立并迎來首批企業(yè)，未盈利“硬科技”企業(yè)適用第五套標(biāo)準上市通道重啟，為處于成長期、研發(fā)投入高的科創(chuàng)企業(yè)提供了專屬融資通道；創(chuàng)業(yè)板同步發(fā)力，正式啟用第三套上市標(biāo)準，向優(yōu)質(zhì)未盈利創(chuàng)新企業(yè)敞開大門，進一步提升了對成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)的服務(wù)適配性；北交所持續(xù)夯實服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地定位，不斷優(yōu)化創(chuàng)新型中小企業(yè)評價指標(biāo)體系，提高審核問詢的針對性與精準性，與新三板之間的轉(zhuǎn)板通道愈發(fā)通暢，形成了“培育—掛牌—上市”的遞進式服務(wù)鏈條。

    這種特色鮮明、錯位發(fā)展的板塊格局，從資本供給、資源配置、生態(tài)培育等多個維度助力資本市場“含科量”躍升，為科技創(chuàng)新注入源源不斷的資本動能。

    首先，各板塊精準匹配不同階段科創(chuàng)企業(yè)需求，讓未盈利“硬科技”企業(yè)、成長型創(chuàng)新企業(yè)、專精特新中小企業(yè)等均能獲得適配的資本平臺支持，形成了全生命周期資本服務(wù)體系，讓更多早期、細分領(lǐng)域科創(chuàng)企業(yè)得以登陸資本市場。

    結(jié)合數(shù)據(jù)來看，上述111家年內(nèi)新增上市企業(yè)中，主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板、北交所分別有36家、32家、18家與25家，多層次資本市場的協(xié)同效應(yīng)進一步顯現(xiàn)。

    其次，各板塊明確的科創(chuàng)導(dǎo)向讓資本流向更具針對性，研發(fā)投入高、技術(shù)壁壘強的企業(yè)獲得更多融資支持，進而推動企業(yè)將資金持續(xù)投入核心技術(shù)攻關(guān)。特別是科創(chuàng)板科創(chuàng)成長層、創(chuàng)業(yè)板第三套上市標(biāo)準等制度創(chuàng)新，降低了優(yōu)質(zhì)未盈利科創(chuàng)企業(yè)的上市門檻，使資本能更早介入關(guān)鍵技術(shù)產(chǎn)業(yè)化過程。

    最后，轉(zhuǎn)板機制的順暢運行促進了不同板塊間的資源流動與優(yōu)勢互補，形成“培育—成長—壯大”的良性循環(huán)，讓科創(chuàng)企業(yè)在不同發(fā)展階段都能獲得匹配的資本賦能。另外，板塊間的聯(lián)動，推動了產(chǎn)業(yè)鏈上下游協(xié)同創(chuàng)新，提升了科技創(chuàng)新的轉(zhuǎn)化效率。

    招商基金研究部首席經(jīng)濟學(xué)家李湛在接受《證券日報》記者采訪時表示，資本市場融資端改革的核心要義在于“提質(zhì)”與“適配”的雙向發(fā)力：既要錨定優(yōu)質(zhì)企業(yè)融資需求，引導(dǎo)金融資源向?qū)嶓w經(jīng)濟重點領(lǐng)域與薄弱環(huán)節(jié)傾斜；又要推動融資服務(wù)深度契合產(chǎn)業(yè)升級與科技創(chuàng)新的內(nèi)在要求。

    聚焦優(yōu)化市場化機制

    迭代升級的市場化機制是激活創(chuàng)新要素活力、打通資本與科創(chuàng)良性循環(huán)的關(guān)鍵引擎。今年以來，滬深北交易所聚焦市場化機制優(yōu)化，持續(xù)破除要素流動壁壘，為技術(shù)、資本、人才等創(chuàng)新要素的深度融合搭建高效平臺，讓資本在科創(chuàng)領(lǐng)域的配置效率大幅提升。

    一方面，滬深北交易所持續(xù)推動產(chǎn)品體系的完善與迭代升級。通過股、債產(chǎn)品的協(xié)同發(fā)力，為不同風(fēng)險偏好的投資者精準匹配適配標(biāo)的，引導(dǎo)社會資本加速向科創(chuàng)企業(yè)集聚，實現(xiàn)了資本供給端與科創(chuàng)需求端的高效對接。

    例如，在指數(shù)投資方面，滬深北交易所圍繞提升指數(shù)“含科量”，構(gòu)建覆蓋全市場、細分賽道與主題領(lǐng)域的多層次科創(chuàng)指數(shù)體系。以上證科創(chuàng)板綜合指數(shù)為例，雖然該指數(shù)發(fā)布尚不足一年，但已成為公募機構(gòu)爭相布局的重點品種。Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，截至12月25日，全市場共有15只ETF追蹤該指數(shù)及相應(yīng)價格指數(shù)，規(guī)模約74.75億元。

    中航證券首席經(jīng)濟學(xué)家董忠云對《證券日報》記者表示，當(dāng)前資本市場正圍繞居民多元化財富管理需求持續(xù)完善產(chǎn)品體系，為投資者提供了更為豐富的資產(chǎn)配置與風(fēng)險管理工具。值得關(guān)注的是，ETF市場的爆發(fā)式增長，不僅為投資者搭建了低成本、高效率的指數(shù)化投資渠道，更有效引導(dǎo)社會資本向國家戰(zhàn)略重點行業(yè)及優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)集聚，助力資本與實體經(jīng)濟核心領(lǐng)域的精準對接。

    另一方面，滬深北交易所聚焦資金“入口”與“出口”雙向渠道的暢通，持續(xù)推動投資者結(jié)構(gòu)優(yōu)化，引導(dǎo)長期資金精準錨定科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展需求，實現(xiàn)資本與科創(chuàng)產(chǎn)業(yè)的高效耦合。例如，12月19日，滬深交易所與中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司同步發(fā)布通知，支持境外機構(gòu)投資者開展債券回購業(yè)務(wù)，包括債券質(zhì)押式協(xié)議回購、債券質(zhì)押式三方回購，以及在債券通用質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)中作為逆回購方融出資金。值得關(guān)注的是，12月22日，有境外機構(gòu)投資者以債券通用質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)逆回購方身份，在深交所完成全市場首單回購交易。

    在董忠云看來，投資端改革的核心是構(gòu)建“長錢長投”的制度生態(tài)。這一改革路徑，能夠從資金端穩(wěn)定市場預(yù)期，最終推動形成“資本供給—實體融資—財富增長”的良性循環(huán)，為資本與科創(chuàng)產(chǎn)業(yè)的深度耦合筑牢制度根基。

    多維發(fā)力賦能科技創(chuàng)新

    展望2026年，業(yè)內(nèi)人士普遍認為，一方面，要完善多層次資本市場體系，暢通不同市場板塊間的銜接機制，強化對科技創(chuàng)新型企業(yè)、專精特新企業(yè)的融資支持；另一方面，要持續(xù)優(yōu)化市場化機制建設(shè)，進一步激發(fā)資本市場的內(nèi)生動力與發(fā)展活力。

    在凝聚板塊合力方面，方正證券首席經(jīng)濟學(xué)家燕翔對《證券日報》記者表示，一方面，明確轉(zhuǎn)板標(biāo)準、簡化審核流程，為符合國家戰(zhàn)略的企業(yè)開通“綠色通道”，并強化轉(zhuǎn)板與退市制度的協(xié)同銜接，構(gòu)建雙向暢通的轉(zhuǎn)板通道；另一方面，統(tǒng)一基礎(chǔ)及關(guān)鍵信息披露標(biāo)準，同時結(jié)合不同板塊定位制定差異化披露要求，強化跨板塊信息互通共享。在此基礎(chǔ)上，推進符合投資者適當(dāng)性管理要求的跨板塊投資權(quán)限互通互認，提升資金配置效率；加快推進市場基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通，以此降低跨市場交易成本、助力金融產(chǎn)品創(chuàng)新；強化異常交易與跨市場風(fēng)險的識別監(jiān)測，提升協(xié)同監(jiān)管效能。

    在優(yōu)化市場化機制方面，董忠云建議，考核機制層面，拉長投資考核周期，對保險資金適度調(diào)整償付能力監(jiān)管規(guī)則，降低長期持有權(quán)益資產(chǎn)的風(fēng)險資本占用，鼓勵提高權(quán)益投資比例上限；加快推動養(yǎng)老金、企業(yè)年金等資金建立長周期考核機制，引導(dǎo)踐行長期主義投資理念，同時在風(fēng)險可控前提下放寬權(quán)益類資產(chǎn)投資比例限制，賦予資金更大配置自主權(quán)。產(chǎn)品創(chuàng)新層面，開發(fā)適配長期資金需求的低波動、穩(wěn)健型產(chǎn)品，同時推動公募REITs市場擴容，為長期資金提供兼具穩(wěn)定現(xiàn)金流與通脹抵御能力的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。風(fēng)險管理層面，豐富風(fēng)險管理工具箱，滿足長期資金對沖風(fēng)險的需求。

    當(dāng)下，資本市場賦能科技創(chuàng)新的脈絡(luò)已然清晰——以差異化改革筑牢根基，以市場化機制激活動能。隨著多層次資本市場體系愈發(fā)完善、長效機制持續(xù)優(yōu)化，資本市場必將以更強的包容性與適配性，為新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展注入更強勁的資本活力，護航科技創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)變革行穩(wěn)致遠。