本報記者 孟珂

    2025年11月15日，北京證券交易所（以下簡稱“北交所”）迎來開市四周年。作為多層次資本市場體系的重要一環(huán)，北交所四年來始終錨定“服務創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地”的核心定位，以制度創(chuàng)新為筆，以資本賦能為墨，在資本市場的畫卷上書寫了濃墨重彩的篇章。

    四年耕耘鑄就輝煌：從吸引282家優(yōu)質上市公司，到擁有950萬合格投資者，一組組亮眼的數據，見證著北交所茁壯成長的軌跡。四年來，北交所以精準的制度供給、高效的服務效能，架起資本與創(chuàng)新的橋梁，成為中小企業(yè)創(chuàng)新成長的堅實依托，也是新質生產力發(fā)展動能得以充分釋放的重要平臺。

    資本“活水”精準滴灌

    企業(yè)質量顯著提高

    開市四年來，北交所市場規(guī)模呈現出穩(wěn)步擴大的良好態(tài)勢。

    目前，北交所上市公司數量已達282家，其中，中小企業(yè)占比近八成，國家級專精特新“小巨人”企業(yè)占比超50%。這一數據充分彰顯了北交所服務中小企業(yè)的精準定位，為眾多具有創(chuàng)新潛力和發(fā)展活力的中小企業(yè)提供了廣闊的融資平臺。

    景順長城基金管理有限公司總經理康樂在接受《證券日報》記者采訪時表示，相較于開市初期，目前北交所上市公司數量、總市值這兩項核心指標均實現翻倍增長。在行業(yè)分布方面，北交所上市公司特征鮮明，以專精特新企業(yè)或細分行業(yè)龍頭為主，戰(zhàn)略性新興產業(yè)與先進制造業(yè)企業(yè)占比超八成，業(yè)務結構相對集中，屬于國家重點支持的發(fā)展方向。

    融資端成效同樣顯著。北交所上市公司累計融資超600億元，平均每家融資2億元。

    “這一融資規(guī)模既滿足了中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的資金需求，又遵循了合理定價、適度融資的普惠金融理念。相較于大型企業(yè)，中小企業(yè)在融資過程中往往面臨更多困難，北交所的出現為它們開辟了一條相對便捷的融資渠道，助力企業(yè)突破資金瓶頸，實現快速發(fā)展。”南開大學金融學教授田利輝在接受《證券日報》記者采訪時表示。

    市場活力也在企業(yè)業(yè)績中得到進一步體現。以三季報披露情況為例，北交所上市公司平均營業(yè)收入5.20億元，同比增長5.99%；平均凈利潤3298.57萬元。從業(yè)績情況來看，超八成企業(yè)實現盈利。

    “與其他板塊及指數相比，北交所成份股營收同比增速分化程度更高，差異化投資機會凸顯，也為主動投資策略提供了更大的施展空間。從資金投向看，市場交易額向龍頭企業(yè)、科技創(chuàng)新企業(yè)集中，優(yōu)質公司估值持續(xù)提升，市值進一步增長。”康樂表示。

    東吳證券黨委委員、副總裁方蘇在接受《證券日報》記者采訪時表示，今年以來，北交所供給端持續(xù)優(yōu)化，新上市的20家北交所企業(yè)中，國家級專精特新企業(yè)占比提升至75%；今年北交所過會企業(yè)的凈利潤中位數已躍升至約7000萬元，直觀體現出企業(yè)整體質量的顯著提升以及北交所市場吸引力的不斷增強。

    川財證券研究所所長陳靂在接受《證券日報》記者采訪時表示，北交所四周年的成績單亮點紛呈，既堅守了服務創(chuàng)新型中小企業(yè)的主陣地，也構建起適配中小企業(yè)的差異化市場生態(tài)。從上市公司業(yè)績來看，整體經營狀況良好，具有較強的盈利能力和發(fā)展?jié)摿Α?/p>

    投資生態(tài)正向循環(huán)

    股債聯動立體賦能

    盡管中小企業(yè)普遍存在規(guī)模較小、股價波動較大、抗外部沖擊能力較弱等特點，但北交所通過密切跟蹤內外部市場環(huán)境變化，強化對重點股票、重點投資者動態(tài)監(jiān)測，持續(xù)筑牢市場安全穩(wěn)定運行的“防護網”。

    尤其是2025年以來，面對外部沖擊，北交所市場展現出較強的市場韌性，北證50指數累計漲幅約為50%，市場流動性、估值水平顯著提升，彰顯了我國中小企業(yè)的發(fā)展活力，增強了市場信心。

    “當前北交所以人工智能、機器人、新能源汽車為代表的新質生產力主題表現突出，相關優(yōu)質標的成為市場熱點。在此帶動下，北證50指數年內實現較大漲幅，相關指數產品總規(guī)模突破120億元。資金端結構也持續(xù)優(yōu)化，合格投資者開戶數已達950萬戶，公募基金持倉規(guī)模穩(wěn)步增長，社?；稹㈦U資等中長期資金加速入場。隨著參與主體日益多元化，北交所市場活躍度顯著提升，月成交額從2022年的200億元左右提升至目前的6000億元左右，新股上市首日換手率提升至約80%，已形成投資與收益的正向循環(huán)。”方蘇表示。

    康樂也表示，今年以來，北交所市場的交易活躍度大幅提高，2025年日均成交額較去年增長超一倍。市場關注度也在穩(wěn)步提升，龐大的投資者群體為市場運行注入了持續(xù)的活力。

    可以看到，近年來北交所主題產品業(yè)績表現出色。以今年為例，Wind資訊數據顯示，截至11月11日，成立滿一年的11只偏股混合型基金年內平均收益超過60%，19只指數型基金平均收益超過35%。

    “近年來，公募基金作為北交所重要的機構參與者，通過深入的產業(yè)鏈和基本面研究，已經形成對創(chuàng)新型中小企業(yè)全生命周期的深度認知和覆蓋，在投資中能夠精準識別并重倉具備核心壁壘和成長確定性的‘真龍頭’，獲得超額收益。”康樂分析稱，北交所基金取得的優(yōu)異回報印證了北交所企業(yè)的投資價值。同時，公募基金憑借專業(yè)的投研能力，精準把握了中小企業(yè)的成長紅利，為市場引入穩(wěn)定的增量資金，推動市場定價更趨合理。

    值得關注的是，北交所債券市場高標準起步、特色化發(fā)展，為市場提供了多元化的投資選擇，進一步豐富了資本市場的層次。

    在政府債方面，北交所率先開展交易所市場國債發(fā)行業(yè)務，累計發(fā)行國債超13萬億元，助力國家戰(zhàn)略實施；服務地方政府債發(fā)行超9900億元，支持區(qū)域經濟發(fā)展。在信用債方面，北交所推出科創(chuàng)債、綠色債、中小微企業(yè)支持債等10個專項債品種，落地全國首單中小微企業(yè)支持可續(xù)期公募公司債券等特色品種，強化了債券市場支持科技創(chuàng)新的功能。

    陳靂表示，北交所債券市場已形成包含科創(chuàng)債、綠色債在內的多元產品體系，既豐富了投資選擇，又通過對接國家戰(zhàn)略，讓資本市場服務實體經濟的層次更立體。

    服務鏈條前移下沉

    “大投保”貫穿全鏈條

    北交所積極引導各方貫徹普惠金融理念，努力打造中介愿意做、投資者愿意投、政府愿意支持的良好局面，為創(chuàng)新型中小企業(yè)發(fā)展打造了良好的市場生態(tài)。

    在引導中介機構服務中小企業(yè)方面，北交所堅持管市場就要管行業(yè)的原則，運用激勵評價機制，引導證券公司兼顧功能性與盈利性，加大對中小企業(yè)的服務力度。目前，已有60余家證券公司在北交所開展上市保薦業(yè)務，并涌現出一批專注服務中小企業(yè)的特色券商。

    這些特色券商憑借專業(yè)的服務和豐富的經驗，為中小企業(yè)上市提供了有力支撐，加速了中小企業(yè)的成長進程。其中，東吳證券很早就將北交所業(yè)務作為公司的戰(zhàn)略業(yè)務和特色業(yè)務。

    談及如何把好“入口關”，為北交所篩選和輸送優(yōu)質企業(yè)，方蘇表示，應以質量為首要考量，挖掘和甄別企業(yè)的核心優(yōu)勢。推動執(zhí)業(yè)理念向“可投性”轉變，重點挖掘在產業(yè)鏈關鍵環(huán)節(jié)掌握核心技術、具備國產替代能力的專精特新企業(yè)。同時，還需恪守市場“看門人”職責，將底線思維和風控合規(guī)要求貫穿北交所業(yè)務的各個環(huán)節(jié)，加大在手項目的規(guī)范輔導力度，將質量控制工作進一步前置，牢牢守住業(yè)務基本盤。此外，券商應以服務為根本，全局聯動助力企業(yè)成長。

    在培育耐心資本方面，北交所積極引導投資機構投早、投小、投長期，目前北交所九成上市公司獲得過創(chuàng)投機構投資。

    “創(chuàng)投機構的參與，為中小企業(yè)提供了早期的資金支持和戰(zhàn)略指導，幫助企業(yè)度過創(chuàng)業(yè)初期的艱難階段，實現快速發(fā)展。同時，創(chuàng)投機構也能分享企業(yè)成長帶來的收益，形成了互利共贏的局面。”田利輝表示。

    此外，北交所不斷深化與部委、地方政府的合作，與工信部簽署戰(zhàn)略合作協議，與發(fā)改委等部委深化合作對接，與地方政府建立聯合培育體系，共同提升創(chuàng)新型中小企業(yè)的服務質效。通過與各方的協同合作，北交所能夠整合各方資源，形成工作合力，為中小企業(yè)提供更加全面、優(yōu)質的服務。

    方蘇認為，隨著優(yōu)質企業(yè)加速聚集、投資生態(tài)不斷完善以及全方位政策支持逐步深化，北交所正在實現從“價值發(fā)現”到“價值創(chuàng)造”的跨越。

    北交所堅持從一開始就嚴格把關，嚴控上市準入，強化日常監(jiān)管。對存在財務造假等嚴重違法違規(guī)行為的公司，從嚴打擊、頂格處罰，讓違法違規(guī)者付出沉重代價。同時，積極探索應用先行賠付等機制安排，及時彌補中小股東的投資損失，為投資者提供更全面的保障。

    在完善上市公司治理方面，北交所持續(xù)完善符合中小企業(yè)發(fā)展特點的全鏈條監(jiān)管體系，常態(tài)化開展上市公司走訪培訓，完善股份減持前端控制手段，推動中小企業(yè)提升規(guī)范運行水平。通過這些舉措，引導上市公司樹立正確的經營理念，提高公司治理質量，為投資者創(chuàng)造更好的投資回報。

    投資者保護是資本市場健康發(fā)展的重要基石。北交所樹立“大投保”理念，將投資者保護貫穿于嚴格監(jiān)管的全流程和各方面，切實維護投資者的合法權益。

    在引導上市公司回報投資者方面，開市以來九成以上的上市公司累計分紅198.60億元，16家分紅金額已超過上市募集資金總額。在2025金融街論壇北交所平行論壇上，北交所董事長魯頌賓表示，支持上市公司利用再融資、并購重組、股權激勵等做優(yōu)做強，引導有條件的上市公司通過分紅、回購等方式回報投資者。

    “這一舉措讓投資者能夠分享企業(yè)發(fā)展的紅利，增強了投資者對北交所市場的信心，也構建了融資發(fā)展回報的良性循環(huán)。”田利輝說。

    北京諾思蘭德生物技術股份有限公司董事長許松山告訴《證券日報》記者，四年來，北交所通過構建包容、高效的制度體系，成功探索出一條資本市場服務創(chuàng)新型中小企業(yè)的普惠金融之路。在推動企業(yè)科技創(chuàng)新的同時，其對信息披露與公司治理的規(guī)范化要求，助力企業(yè)完善公司治理和規(guī)范化管理水平，進一步強化了市場信任與品牌價值。未來，北交所必將在培育新質生產力、推動科技自立自強的國家戰(zhàn)略中，發(fā)揮更加不可替代的作用。

    改革再出發(fā)

    繪好“四維升級”路線圖

    北交所系列改革穩(wěn)步推進。今年以來，從修訂重大資產重組規(guī)則到推出“專精特新指數”，再到完成“920”新代碼切換，北交所深化改革的步伐加快，高質量建設的根基愈發(fā)穩(wěn)固。

    站在四周年的全新起點上，北交所未來的改革方向備受矚目，市場各方從不同角度提出了具有針對性的建議，描繪出一幅清晰的“四維升級”路線圖。

    提升流動性，引入更多“活水”?；导夹g股份有限公司董事長袁雙紅表示，隨著北交所上市公司數量的增多以及監(jiān)管規(guī)則的日益成熟，北交所可適度降低投資門檻。參與北交所的投資者越多，或許越有利于北交所的高質量發(fā)展。田利輝也認為，可在強調風險的基礎上，降低個人投資者的準入門檻，同時加快推出北證50ETF等衍生產品工具，增加做市商的數量，以此激活市場流動性，為北交所引入更多增量資金。

    提升包容性，讓“大門”越開越大。田利輝建議，優(yōu)化上市標準的創(chuàng)新適配性，考慮增設研發(fā)投入、營收增長雙指標，擴大未盈利企業(yè)的上市范圍，并強化創(chuàng)新屬性披露，使資本能夠更清晰地識別技術價值。袁雙紅提出，北交所公司中國家級專精特新“小巨人”企業(yè)占比過半，有更多通過并購重組實現做優(yōu)做強的需求。對于那些盈利水平高、投資者回報能力強、信息披露評級高的上市公司，可適當提高并購重組審核的包容度和靈活性。

    引導長期性，筑牢“壓艙石”?？禈菲谕?，北交所進一步優(yōu)化制度設計，激活市場活力，拓寬投資者的參與廣度、提升參與深度。通過科學調整準入門檻、優(yōu)化打新與交易機制、便捷股東行權渠道，降低各類投資者的參與壁壘，引導長期資金與中小投資者共同深入參與。田利輝表示，當前社?；?、險資等中長期資金在北交所的配置比例較低，可將北交所投資納入考核體系，推動設立專項公募基金，優(yōu)化戰(zhàn)略配售機制，引導耐心資本長期陪伴北交所發(fā)展。

    強化協同性，搭建好橋梁。田利輝認為，要打通跨市場協同的阻礙，考慮與區(qū)域性股權市場共建培育基地，使企業(yè)從初創(chuàng)到上市能夠實現無縫銜接，為北交所儲備更多優(yōu)質企業(yè)資源。

    站在四周年的新起點上，北交所的新篇章已然開啟。未來，這片資本沃土必將孕育更多創(chuàng)新成果，助力更多中小企業(yè)從“幼苗”成長為“森林”，在高質量發(fā)展的浪潮中續(xù)寫賦能實體經濟、驅動創(chuàng)新的嶄新答卷！