國(guó)泰海通證券研究所基金評(píng)價(jià)與研究團(tuán)隊(duì)倪韻婷 莊梓愷 談鑫 譚實(shí)宏等

    （倪韻婷：S0880525040097；莊梓愷：S0880525040038

    談鑫：S0880525040030；譚實(shí)宏：S0880525040052）

    中國(guó)經(jīng)濟(jì)正從高速增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，公募基金作為資本市場(chǎng)的重要機(jī)構(gòu)投資者和長(zhǎng)期資金供給者，在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、支持國(guó)家戰(zhàn)略、穩(wěn)定市場(chǎng)等方面承擔(dān)著前所未有的責(zé)任。2025年5月，證監(jiān)會(huì)印發(fā)《推動(dòng)公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案》（下稱《方案》），對(duì)于未來(lái)公募基金行業(yè)發(fā)展起到了方向性的指引，對(duì)基金公司提出了完善公司治理、強(qiáng)化核心投研能力建設(shè)和提升服務(wù)投資者水平等要求，未來(lái)基金公司在發(fā)展戰(zhàn)略、產(chǎn)品布局和考核激勵(lì)制度等方面均可能面臨重大的改革和挑戰(zhàn)。在文中，我們將探討在高質(zhì)量發(fā)展時(shí)代下，基金公司應(yīng)如何面對(duì)這些挑戰(zhàn)，以及未來(lái)公募基金的行業(yè)格局將如何變化等問(wèn)題。

    一、基金公司戰(zhàn)略定位選擇：綜合型V.S.特色型

    高質(zhì)量發(fā)展時(shí)代下，公募基金行業(yè)的發(fā)展格局將進(jìn)一步優(yōu)化?！斗桨浮分忻鞔_：“支持優(yōu)質(zhì)頭部基金公司業(yè)務(wù)創(chuàng)新發(fā)展，促進(jìn)資產(chǎn)管理和綜合財(cái)富管理能力雙提升”、“制定中小基金公司高質(zhì)量發(fā)展示范方案，支持特色化經(jīng)營(yíng)、差異化發(fā)展”。我們認(rèn)為，未來(lái)公募基金的行業(yè)頭部基金公司和中小基金公司的發(fā)展方向?qū)⒚黠@分化，頭部基金公司定位為“大而全”的綜合型基金公司，而中小型基金公司則定位為“小而美”的特色型基金公司。

    公募基金行業(yè)格局：馬太效應(yīng)或凸顯。未來(lái)公募基金的行業(yè)格局將持續(xù)往頭部集中，公募基金行業(yè)的馬太效應(yīng)將愈發(fā)凸顯，呈現(xiàn)出強(qiáng)者恒強(qiáng)的特征。借鑒海外經(jīng)驗(yàn)，由于大型基金公司在品牌效應(yīng)、投研資源和銷售渠道等方面優(yōu)勢(shì)顯著，行業(yè)資源會(huì)持續(xù)往頭部集中。在低利率環(huán)境和被動(dòng)指數(shù)化趨勢(shì)下，權(quán)益與指數(shù)類產(chǎn)品集中度將逐漸提升，先發(fā)優(yōu)勢(shì)和規(guī)模效應(yīng)將強(qiáng)化頭部地位。

    1.綜合型基金公司：穩(wěn)守長(zhǎng)板，補(bǔ)全短板

    在公募基金行業(yè)頭部集中的趨勢(shì)下，大型基金公司未來(lái)的定位應(yīng)是綜合型基金公司。我們通過(guò)參考近年來(lái)非貨幣管理規(guī)模穩(wěn)定在市場(chǎng)前列的易方達(dá)和華夏基金的發(fā)展路徑，以探討綜合型基金的發(fā)展戰(zhàn)略。截至2025年2季度末，易方達(dá)自2020年底以來(lái)的非貨幣規(guī)模增長(zhǎng)率約為79%，在穩(wěn)守主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)上，較全面地補(bǔ)強(qiáng)了其他類型產(chǎn)品，最主要的規(guī)模增量是來(lái)自于被動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品。而華夏基金則把握了近年來(lái)指數(shù)基金的發(fā)展機(jī)遇，規(guī)模快速擴(kuò)張，自2020年底以來(lái)的規(guī)模增長(zhǎng)率高達(dá)147%左右。同時(shí)，華夏基金在固收類產(chǎn)品上明顯發(fā)力，無(wú)論在主動(dòng)固收、被動(dòng)固收還是固收+產(chǎn)品上均有所突破，這3類產(chǎn)品相比2020年末的合計(jì)增量規(guī)模達(dá)到將近2000億元。我們認(rèn)為，結(jié)合上述案例來(lái)看，綜合型基金公司的發(fā)展戰(zhàn)略一以概之便是穩(wěn)守長(zhǎng)板，補(bǔ)全短板。在保持自身優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品線領(lǐng)先地位的同時(shí)，積極布局其他類型產(chǎn)品及創(chuàng)新產(chǎn)品，當(dāng)其他類型產(chǎn)品迎來(lái)發(fā)展機(jī)遇時(shí)，利用自身的資源和渠道優(yōu)勢(shì)快速拓展其優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域，從而打造全方位的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。

    2.特色型基金公司：結(jié)合稟賦，深耕優(yōu)勢(shì)

    在公募基金行業(yè)頭部集中的趨勢(shì)下，中小基金公司的發(fā)展將面臨更大的挑戰(zhàn)，追求特色化、差異化發(fā)展或是較優(yōu)的選擇。我們以近年發(fā)展勢(shì)頭良好的國(guó)金基金和鵬揚(yáng)基金為例，探討中小型基金公司的特色化、差異化發(fā)展路徑。近年來(lái)，國(guó)金基金非貨管理規(guī)模從2021年底的102億元增長(zhǎng)至2025年2季度末的372億元，增長(zhǎng)幅度達(dá)265%，主要是得益于聚焦量化投資和固定收益投資的差異化發(fā)展路線。而鵬揚(yáng)基金擁有超過(guò)20年的債券投資經(jīng)驗(yàn)，固定收益投資經(jīng)驗(yàn)相當(dāng)豐富。近年來(lái)，公司固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)持續(xù)提升在宏觀研究與大類資產(chǎn)配置、利率交易、信用研究、轉(zhuǎn)債增強(qiáng)、衍生品交易等方面的投研能力，并不斷豐富債券基金的細(xì)分投資策略。結(jié)合上述案例來(lái)看，特色型基金公司的發(fā)展戰(zhàn)略應(yīng)是結(jié)合公司股東資源或團(tuán)隊(duì)專長(zhǎng)等個(gè)性化資源稟賦，以差異化的發(fā)展策略深耕優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域，通過(guò)特色產(chǎn)品線在合適的時(shí)機(jī)突圍，在細(xì)分領(lǐng)域做出特色化公司。

    二、投研體系建設(shè)：平臺(tái)化與品牌化

    高質(zhì)量發(fā)展時(shí)代下，強(qiáng)化自身的投研能力無(wú)疑是各家基金公司的核心要?jiǎng)?wù)，是提升投資者回報(bào)的關(guān)鍵所在?！斗桨浮分幸裁鞔_提出了，要加快“平臺(tái)式、一體化、多策略”投研體系建設(shè)。

    （一）投研一體化，“和而不同”是關(guān)鍵

    在《方案》的推動(dòng)下，基金公司紛紛加快了投研體系“平臺(tái)式、一體化、多策略”的建設(shè)。從各基金公司的行動(dòng)來(lái)看，主要措施包括建立標(biāo)準(zhǔn)化的研究流程、制定高效溝通討論機(jī)制、合理透明的考核激勵(lì)機(jī)制、加快數(shù)智化轉(zhuǎn)型等，“和而不同”是關(guān)鍵。“和”指的是底層的投資理念和價(jià)值觀一致。而“不同”指的是投資方法和風(fēng)格要百花齊放。要鼓勵(lì)研究員和基金經(jīng)理形成自己獨(dú)特的投資方法和能力圈，從不同的分析視角進(jìn)行平等的溝通交流，從而為投研體系帶來(lái)源源不斷的活力，同時(shí)這也是形成“多策略”體系的必要條件。

    （二）投資團(tuán)隊(duì)：從打造明星基金經(jīng)理到打造公司投研品牌

    在投資管理上，各基金公司也正在改變?cè)瓉?lái)依賴于明星基金經(jīng)理的造星模式，開(kāi)始向打造公司整體投研品牌的形式轉(zhuǎn)變?；鸸敬蛟熳陨硗堆衅放频闹饕椒ㄈ缦拢?/p>

    （1）打造品牌系列產(chǎn)品。通過(guò)圍繞特定投資策略推出成體系的產(chǎn)品組合，能夠讓投資者更清晰地認(rèn)知到基金公司的投研品牌，而非聚焦到基金經(jīng)理的個(gè)人能力上。

    （2）從個(gè)人標(biāo)簽到團(tuán)隊(duì)標(biāo)簽。在產(chǎn)品宣傳時(shí)，基金公司也開(kāi)始更多地以團(tuán)隊(duì)形式進(jìn)行宣傳，從而打造公司整體的投研品牌。通過(guò)團(tuán)隊(duì)形式的宣傳，基金公司能夠更好地打造自身的投研品牌，同時(shí)可通過(guò)提供產(chǎn)品矩陣的形式讓投資者有更豐富的選擇。

    （3）基金經(jīng)理共管制度。而目前在我國(guó)的公募基金行業(yè)中，由2位以上的多位基金經(jīng)理共同管理的產(chǎn)品仍是少數(shù)，但不少基金公司已經(jīng)開(kāi)始嘗試以多位基金經(jīng)理共同管理產(chǎn)品。

    三、基金公司中后臺(tái)：AI賦能提升效率

    （一）注重長(zhǎng)期考核期，保障人才梯隊(duì)建設(shè)

    在公募基金改革向新的背景下，人才梯隊(duì)建設(shè)已成為決定基金公司核心競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵因素。完善基金經(jīng)理培養(yǎng)機(jī)制是提升投研能力的重要路徑。基金公司需要從三個(gè)維度優(yōu)化培養(yǎng)體系：一是強(qiáng)化投資理念與研究方法的基礎(chǔ)培養(yǎng)，重點(diǎn)提升基金經(jīng)理的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與管控能力；二是注重投資風(fēng)格的多元化培育，通過(guò)系統(tǒng)的培訓(xùn)體系，增強(qiáng)基金經(jīng)理在不同市場(chǎng)環(huán)境下的適應(yīng)能力；三是建立科學(xué)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估標(biāo)準(zhǔn)，綜合考量長(zhǎng)期業(yè)績(jī)穩(wěn)定性與風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益，避免單一短期業(yè)績(jī)導(dǎo)向。

    （二）積極引入員工持股，發(fā)揮長(zhǎng)效激勵(lì)機(jī)制

    股權(quán)激勵(lì)作為資產(chǎn)管理行業(yè)的治理機(jī)制，在提升團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性與經(jīng)營(yíng)效率方面具有顯著作用。歐美市場(chǎng)約90%的資產(chǎn)管理公司實(shí)施了股權(quán)或期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。相比之下，國(guó)內(nèi)公募基金的員工持股計(jì)劃仍處于發(fā)展初期，其激勵(lì)效果尚未充分顯現(xiàn)。未來(lái)，基金公司可以從兩個(gè)維度完善員工持股計(jì)劃：一是逐步提升員工持股總量，確保激勵(lì)力度達(dá)到足夠閾值；二是擴(kuò)大持股計(jì)劃覆蓋范圍，將關(guān)鍵投研人員、核心業(yè)務(wù)骨干納入激勵(lì)體系。另外，可以探索引入業(yè)績(jī)分成、遞延支付、跟投機(jī)制等多種激勵(lì)工具，形成多層次、立體化的激勵(lì)體系。

    （三）AI賦能基金全業(yè)務(wù)鏈條體系

    可見(jiàn)的未來(lái)，AI賦能已經(jīng)成為未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)的必由之路。AI賦能基金公司業(yè)務(wù)全鏈條，未來(lái)勢(shì)必可以優(yōu)化工作流程提升效率、全面提升客戶投資體驗(yàn)、有效提升基金投資業(yè)績(jī)。當(dāng)前，AI運(yùn)營(yíng)管理方面，基金公司的布局競(jìng)賽尚未充分展開(kāi)；AI量化投資方面，競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)使得量化投資團(tuán)隊(duì)策略逐步拉開(kāi)差距，初露鋒芒；AI人才建設(shè)方面，基金公司在多個(gè)工作領(lǐng)域加入AI相關(guān)的崗位，如人工智能研究員、大模型工程師（智能投研）、大模型應(yīng)用全棧開(kāi)發(fā)工程師、AI產(chǎn)品經(jīng)理、AI算法研究工程師等。未來(lái)的AI或?qū)⒇灤┗鸸竟芾磉\(yùn)營(yíng)、人才建設(shè)、投研能力各環(huán)節(jié)，時(shí)代浪潮已至，AI重塑投資生態(tài)。

    注：依據(jù)2025年10月31日發(fā)布的證券研究報(bào)告《高質(zhì)量發(fā)展時(shí)代公募基金行業(yè)回顧與展望》。

    投資需謹(jǐn)慎，以上觀點(diǎn)不構(gòu)成任何投資建議。

（編輯 張偉）