本報(bào)記者 梁傲男

    近日，市場(chǎng)有消息稱，安踏體育用品有限公司（以下簡(jiǎn)稱“安踏”）正考慮參與對(duì)德國運(yùn)動(dòng)品牌彪馬（PUMA）的潛在競(jìng)購，并有可能聯(lián)合私募股權(quán)機(jī)構(gòu)共同推進(jìn)。據(jù)悉，除安踏外，李寧有限公司（以下簡(jiǎn)稱“李寧”）、日本亞瑟士等也被視為可能的競(jìng)購方。

    11月28日，針對(duì)相關(guān)傳聞，安踏對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者回應(yīng)稱：“不對(duì)市場(chǎng)傳聞發(fā)表評(píng)論。”李寧方面則重申其堅(jiān)持“單品牌、多品類、多渠道”的發(fā)展戰(zhàn)略，強(qiáng)調(diào)目前仍聚焦于自有品牌的成長(zhǎng)，未就上述交易進(jìn)行任何實(shí)質(zhì)性談判或評(píng)估，并提示投資者以官方信息為準(zhǔn)。

    在業(yè)內(nèi)人士看來，彪馬所代表的全球化戰(zhàn)略價(jià)值深厚。晶捷互動(dòng)創(chuàng)始人、品牌戰(zhàn)略專家陳晶晶對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，“彪馬+中國資本”在戰(zhàn)略層面具備合理性，其核心吸引力在于全球品牌認(rèn)知、成熟渠道網(wǎng)絡(luò)及進(jìn)入歐美與拉美市場(chǎng)的時(shí)間優(yōu)勢(shì)。PUMA當(dāng)前面臨品牌老化、內(nèi)容體系偏傳統(tǒng)、數(shù)字運(yùn)營(yíng)能力不足的問題，恰與中國企業(yè)在供應(yīng)鏈效率、渠道與數(shù)字化運(yùn)營(yíng)方面的優(yōu)勢(shì)形成互補(bǔ)。

    陳晶晶認(rèn)為，從適配度看，安踏若競(jìng)購彪馬，更符合其多品牌、全球化路徑，關(guān)鍵在于是否與其國際市場(chǎng)發(fā)展戰(zhàn)略協(xié)同；而李寧仍處主業(yè)調(diào)整期，在國際治理、組織重構(gòu)及跨文化整合方面挑戰(zhàn)更大，貿(mào)然出手風(fēng)險(xiǎn)較高。

    優(yōu)他國際品牌投資管理有限公司CEO、時(shí)尚產(chǎn)業(yè)投資人楊大筠對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示：“如果說收購狼爪只是安踏的一道‘開胃菜’，那么將彪馬納入麾下無疑是一頓豐盛的‘大餐’。彪馬更具戰(zhàn)略價(jià)值，更適合用來布局一盤全球化‘大棋’。”

    楊大筠進(jìn)一步分析認(rèn)為，在中國紡織服裝品牌出海的進(jìn)程中，運(yùn)動(dòng)板塊是最關(guān)鍵的突破口，而安踏已是該賽道中少數(shù)具備全球布局能力的中國企業(yè)。盡管歐洲運(yùn)動(dòng)市場(chǎng)由阿迪達(dá)斯主導(dǎo)，但收購PUMA仍被視為切入該區(qū)域最高效的路徑之一，也是當(dāng)前少數(shù)能與阿迪達(dá)斯形成抗衡格局的可行選項(xiàng)。

    值得注意的是，這并非彪馬首次傳出將被出售。今年8月份，便有消息稱其控股股東——皮諾家族正評(píng)估包括出售股權(quán)在內(nèi)的多項(xiàng)戰(zhàn)略選擇。該家族同為開云集團(tuán)的第一大股東，近年來因頻繁開展收購活動(dòng)導(dǎo)致債務(wù)攀升，因而被外界推測(cè)有意通過資產(chǎn)變現(xiàn)緩解壓力。

    然而，其出售進(jìn)程并不順利。據(jù)一位接近皮諾家族的消息人士透露，在多輪評(píng)估及與潛在買方接觸后，報(bào)價(jià)未能達(dá)到家族預(yù)期，甚至一度考慮終止交易。“我們不會(huì)永遠(yuǎn)持有彪馬，但也不會(huì)以當(dāng)前價(jià)格出售，我們認(rèn)為彪馬的估值遠(yuǎn)高于現(xiàn)有報(bào)價(jià)。”該人士表示。

    另一方面，彪馬自身的業(yè)績(jī)表現(xiàn)也令市場(chǎng)關(guān)注。10月30日，彪馬公布了2025年第三季度財(cái)報(bào)，公司在報(bào)告期內(nèi)經(jīng)匯率調(diào)整后的銷售額同比下降10.4%，為19.557億歐元；最終凈虧損6230萬歐元（約為5.11億元）；毛利率下降至45.2%；庫存同比上升17.3%至21.241億歐元。

    彪馬在財(cái)報(bào)中解釋稱，業(yè)績(jī)下滑主要是因?yàn)榇笾腥A區(qū)批發(fā)業(yè)務(wù)受整頓舉措影響顯著下降，DTC業(yè)務(wù)增長(zhǎng)部分抵消了這一跌幅。而在歐洲中東非洲地區(qū)，經(jīng)匯率調(diào)整后銷售額下降7.1%，至9.106億歐元，主要因歐洲批發(fā)業(yè)務(wù)疲軟，受產(chǎn)品回收及主動(dòng)縮減非核心業(yè)務(wù)影響。

    展望2025年全年，彪馬預(yù)計(jì)受地緣政治與宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)持續(xù)影響，行業(yè)與企業(yè)層面的挑戰(zhàn)仍將延續(xù)，品牌勢(shì)頭疲軟、渠道結(jié)構(gòu)變化、美國關(guān)稅壓力及庫存高企等問題難以迅速緩解。公司預(yù)測(cè)，全年經(jīng)匯率調(diào)整后銷售額預(yù)計(jì)同比下降低雙位數(shù)百分比；預(yù)計(jì)報(bào)告口徑息稅前利潤(rùn)虧損；資本支出約為2.5億歐元。

    對(duì)此，陳晶晶認(rèn)為：“收入規(guī)模、盈利能力以及庫存與周轉(zhuǎn)效率構(gòu)成基礎(chǔ)財(cái)務(wù)判斷，但財(cái)務(wù)估值只能作為參考，而非決策錨點(diǎn)。短期來看，從戰(zhàn)略溢價(jià)角度，并購的核心價(jià)值在于獲取進(jìn)入國際市場(chǎng)的時(shí)間優(yōu)勢(shì)與市場(chǎng)準(zhǔn)入權(quán)；長(zhǎng)期則取決于PUMA是否仍具備在中等價(jià)位時(shí)尚運(yùn)動(dòng)卡位的價(jià)值重塑，能否完成品牌煥新，并構(gòu)建以潮流內(nèi)容為核心的生態(tài)體系，其會(huì)員體系、數(shù)據(jù)資產(chǎn)與社群資源是否具備平臺(tái)化重構(gòu)潛力，才是決定交易成敗的關(guān)鍵。”

（編輯 賀?。?/p>