迪安診斷：乘長風破萬里浪

    過往：IVD服務龍頭，業(yè)績保持6年高速增長

    迪安診斷以醫(yī)學診斷服務外包為核心業(yè)務的IVD服務公司，2011年率先登陸A股上市后通過自建或收購的方式基本實現(xiàn)了全國范圍第三方獨立醫(yī)學實驗室（ICL）覆蓋，同時戰(zhàn)略投資整合了多個省份的IVD產品代理商，實現(xiàn)了省內各級醫(yī)院的渠道布局。上市至今業(yè)績保持高速增長，歸母凈利近6年復合增速42%。

    未來：ICL完成全國省級布局，未來3年或將再次迎來業(yè)績爆發(fā)期至2017年底，公司已建成實驗室38個，完成第一輪對全國所有省會城市的實驗室網絡全覆蓋，并計劃從2018年開始重點推進合作共建、二級實驗室以及區(qū)域檢驗中心的建設，通過下沉式布局推進基層醫(yī)療機構的資源集中和共享，從而帶動區(qū)域外包檢驗的釋放，進一步提高市場滲透率。未來3年新設實驗室將陸續(xù)進入盈利期，診斷服務業(yè)務將迎來業(yè)績爆發(fā)期。

    擴展：借助連鎖實驗室平臺，打造“診斷+”生態(tài)公司依托現(xiàn)有連鎖實驗室平臺，致力于打造全產業(yè)鏈生態(tài)圈，目前已形成以診斷服務及產品代理為主，涉及司法鑒定、診斷產品和服務營銷、診斷技術研發(fā)生產、司法鑒定、健康管理、CRO、生物樣本庫等領域的“診斷+”生態(tài)圈。

    爭議：渠道代理商并購整合，商譽減值風險可控

    自2015年下半年開始，公司先后與10家渠道商展開戰(zhàn)略合作，并推動各地區(qū)組織架構的重組整合。2017年所并購的渠道代理商業(yè)績承諾基本完成，2018年業(yè)績壓力較小，整體商譽風險可控。代理產品業(yè)務與診斷服務業(yè)務協(xié)同性高，渠道代理商的并購整合為各省第三方實驗室業(yè)務開展開拓了醫(yī)院資源。

    風險提示：實驗室盈利能力不達預期，并購整合風險，商譽減值風險

    投資建議：產業(yè)集中度提升龍頭價值凸顯，ICL業(yè)態(tài)中長期趨勢明確前景廣闊，股價調整充分，短期低谷帶來中長線“買入”機會中國檢驗科流通和服務領域已到政策推動集中度提升的關鍵時點，龍頭企業(yè)必將受益；從海外分級診療普及經驗來看，ICL業(yè)態(tài)具有長期競爭力，龍頭公司持續(xù)走牛。國信預計2018-2020年迪安收入約為65/86/113億元，歸母凈利潤約4.41/5.85/7.80億元，增速26/32/33%。當前股價對應PE29/22/16X。公司股價經過深幅調整已具備相當安全邊際，考慮產業(yè)中長期發(fā)展趨勢和龍頭公司發(fā)展空間，給予2019PE27-32x，未來一年期合理估值29-34元，較當前股價23元存在26-48%估值空間，維持公司“買入”投資評級。