公司轉(zhuǎn)型陣痛期已過，生態(tài)城鎮(zhèn)模式實現(xiàn)多維度收益貢獻，盈利能力顯著改善。根據(jù)公司17年三季報所示，前三季度營業(yè)收入35.4億，同增33.3%，歸母凈利潤1.8億，同增112.1%，毛利率20.3%，同增21.7%，盈利能力得到顯著改善，公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型期顯現(xiàn)成效。

    公司布局生態(tài)城鎮(zhèn)領(lǐng)域，通過試點項目的探索，主要可實現(xiàn)三個維度的收益。短期在建設(shè)端可實現(xiàn)項目規(guī)劃設(shè)計及建設(shè)的收益;中期在運營端，經(jīng)過運營培育期后可實現(xiàn)相對穩(wěn)定持久的運營管理收益;

    長期在內(nèi)容端，結(jié)合項目當(dāng)?shù)厍闆r，制定發(fā)展具有特色的產(chǎn)業(yè)，目前公司聚焦于文旅、娛樂及體育三大產(chǎn)業(yè)方向，通過產(chǎn)業(yè)消費分成獲得內(nèi)容端收益。

    生態(tài)城鎮(zhèn)模式開始步入對外復(fù)制輸出新階段。2017年公司生態(tài)城鎮(zhèn)業(yè)務(wù)已開始貢獻利潤，現(xiàn)有試點項目經(jīng)過三年的探索與培育，基本已經(jīng)步入收獲期，生態(tài)城鎮(zhèn)“建設(shè)-運營-內(nèi)容”產(chǎn)業(yè)鏈上下游效益開始顯現(xiàn)，逐漸形成自身核心競爭力，形成品牌效應(yīng)，潯龍河、鄉(xiāng)愁貴州的美麗鄉(xiāng)村模式、時光貴州、云漫湖的特色小鎮(zhèn)模式以及泉湖公園（梵華里）的舊城改造模式日漸成熟，通過可復(fù)制的商業(yè)模式，步入全面業(yè)務(wù)對外拓展的新階段。

    主動提高EPC業(yè)務(wù)比重，不盲目追求PPP，形成PPP與EPC并重格局。由于PPP項目融資受到宏觀環(huán)境及政策影響，融資壓力相對較大，公司下半年加大了EPC業(yè)務(wù)的拓展力度，與PPP項目相比，EPC項目結(jié)算回款周期相對更短，融資壓力小，可在一定程度上緩解PPP比例過重帶來的業(yè)績和財務(wù)方面的壓力。PPP健康規(guī)范的發(fā)展依然值得看好，而公司主動加大EPC業(yè)務(wù)的比重有利于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，發(fā)展更為穩(wěn)健。

    盈利預(yù)測與估值：公司17年公告新簽訂單額累計達260多億，是16年營收的6.67倍。預(yù)計公司17-19年EPS分別為0.21/0.36/0.55元，對應(yīng)2017年P(guān)E42倍，維持“買入”評級。

    風(fēng)險提升：生態(tài)城鎮(zhèn)拓展不及預(yù)期，利率及政策風(fēng)險。