林隆鵬 江韶軍

    上周A股市場實現(xiàn)2018開門紅，上證指數(shù)將3300點踩在腳下。站在當下，綜合盈利、流動性和風險偏好角度，我們?nèi)钥春?-2月的開年行情。我們認為，春節(jié)前的紅包行情大概率會在周期板塊繼續(xù)上演，建材（主要是水泥和玻璃）、鋼鐵、煤炭、有色、石化、化工等等，這些行業(yè)都具備著相當?shù)耐顿Y機會。展望全年，在工資水平提升和精準扶貧的驅(qū)動下，消費行業(yè)景氣度會逐步體現(xiàn)一線向二線消費擴散的長期趨勢。

    從風險偏好的角度看，當前處于風險偏好階段性提升階段?；仡?2月的市場，行情演進受到多方因素影響。從基本面角度，資管新規(guī)、美聯(lián)儲加息、我國跟隨加息、銀行流動性管理等因素造成擾動；從交易角度，獲利盤兌現(xiàn)、年末資金配置意愿弱化等因素也形成擾動。我們認為，伴隨中央經(jīng)濟工作會議召開、美國稅改等因素的落地，不確定性逐步消除。進入1月后，交易性沖擊因素弱化，市場也進入業(yè)績披露真空期，疊加春季開工旺季、1月信貸高峰以及兩會暖窗期，市場風險偏好迎來修復提升。

    從盈利上看，1-2月房地產(chǎn)呈現(xiàn)溫和下滑，整體經(jīng)濟數(shù)據(jù)和企業(yè)盈利數(shù)據(jù)仍有支撐同時伴隨結(jié)構(gòu)性的亮點頻現(xiàn)，比如開工旺季帶動的工業(yè)增加值、投資等數(shù)據(jù)出現(xiàn)階段性高點。

    從流動性角度，由于通脹上行、美聯(lián)儲加息和金融去杠桿等因素，全年流動性仍然趨緊，但是1-2月是三因素作用的緩和期，1月的信貸高峰更是會階段性緩沖流動性壓力。

    綜上所述，我們建議投資者抓住當前盈利、流動性、風險偏好共振暖窗期，做好1-2月的開年行情。

    我們?yōu)楹我獜娬{(diào)春節(jié)紅包行情大概率在周期板塊上演？因為我們認為這一波周期行情的機會可能是超預期的。前期回調(diào)并未破壞周期行情的基本邏輯：需求不弱、供給不強、庫存不高。從短期需求來看，春季開工旺季期間，信貸數(shù)據(jù)、工業(yè)增加值、投資等數(shù)據(jù)會創(chuàng)下階段性新高，需求不弱。從中期需求來看，伴隨全球朱格拉周期開啟，海外核心經(jīng)濟體的制造業(yè)繁榮會幫助我國經(jīng)濟順利度過去地產(chǎn)化的增長階段，使得制造業(yè)成為2018年的核心經(jīng)濟增長點，整體經(jīng)濟增長有韌性。

    同時，環(huán)保限產(chǎn)政策推進下，全國水泥價格指數(shù)持續(xù)回升，12月28日為149.97創(chuàng)歷史新高。根據(jù)《京津冀及周邊地區(qū)2017年大氣污染防治工作方案》，“2+26”城市工業(yè)企業(yè)實施錯峰生產(chǎn)部署，鋼企將限產(chǎn)50%，螺紋鋼、動力煤等期貨價格經(jīng)過短期調(diào)整也出現(xiàn)企穩(wěn)回升。

    此外，12月15日含上海全部倉庫的螺紋鋼庫存已觸及297萬噸后，近兩周開始補庫，最新庫存達318萬噸，但仍是近5年來同期低點；2017年12月30日，六大發(fā)電集團煤炭庫存可用天數(shù)進一步下降到13天，庫存仍低。

    總體來講，看好周期板塊帶來春節(jié)紅包行情，全球經(jīng)濟復蘇和國內(nèi)經(jīng)濟韌勁超預期是主導邏輯，周期股盈利的持續(xù)性有望得到確認，后續(xù)市場預期的回歸還會迎來信貸數(shù)據(jù)和經(jīng)濟數(shù)據(jù)的驗證。如果說2017年一季度的周期股行情只是極少數(shù)機構(gòu)發(fā)現(xiàn)周期行業(yè)機會進行試水，6到8月的行情是少部分機構(gòu)確認周期行業(yè)機會大舉進場，那么當前這一波也就是第三波周期行情將會是市場參與力度最廣泛的，因為這波行情會讓不知道什么叫周期行業(yè)的新資金搞懂周期股原來也有大機會。

    展望全年，在工資水平提升和精準扶貧的驅(qū)動下，消費行業(yè)景氣度也會逐步體現(xiàn)一線向二線擴散的長期趨勢。未來一個月也伴隨春節(jié)消費旺季備貨，部分大眾消費品會迎來機遇，包括二線白酒、乳制品、調(diào)味品。

    （作者單位：國泰君安證券）