機構(gòu)詢價對象要提高站位，發(fā)揮在創(chuàng)新企業(yè)發(fā)行定價中的正面引導作用

    機構(gòu)參與試點創(chuàng)新企業(yè)詢價須報送估值報告

    監(jiān)管部門將對網(wǎng)下機構(gòu)投資者參與詢價的情況進行檢查考核

    本報記者 左永剛

    為充分發(fā)揮專業(yè)機構(gòu)投資者在試點創(chuàng)新企業(yè)發(fā)行中的價格發(fā)現(xiàn)作用，促進新股發(fā)行合理定價，保護中小投資者利益，防范市場風險，維護市場穩(wěn)定，6月14日，證監(jiān)會在北京召開詢價對象工作會議，基金公司、證券公司及保險機構(gòu)等共200多家機構(gòu)詢價對象參加會議。證監(jiān)會發(fā)行部、機構(gòu)部以及中國證券業(yè)協(xié)會相關(guān)負責人出席會議?！蹲C券日報》記者在現(xiàn)場了解到，在后續(xù)的創(chuàng)新試點企業(yè)發(fā)行過程中，證監(jiān)會將要求參與詢價的專業(yè)機構(gòu)投資者必須出具研究報告，并通過主承銷商向監(jiān)管部門報送。主承銷商在向證券業(yè)協(xié)會報送項目總結(jié)材料時應同時報送各家機構(gòu)的估值報告，證監(jiān)會機構(gòu)部和證券業(yè)協(xié)會將據(jù)此對相關(guān)詢價對象進行檢查考核。

    證監(jiān)會發(fā)行部相關(guān)負責人在會上表示，機構(gòu)投資者要在試點企業(yè)發(fā)行定價過程中發(fā)揮好核心關(guān)鍵作用。創(chuàng)新企業(yè)發(fā)行試點工作推出后，新股定價面臨新的挑戰(zhàn)，機構(gòu)投資者應從維護市場穩(wěn)定和保護中小投資者利益出發(fā)，發(fā)揮積極正面引導作用，實現(xiàn)創(chuàng)新試點企業(yè)的合理估值和定價。

    上述負責人強調(diào)，報價應有充分的研究基礎(chǔ)，要履行嚴格的決策程序，保持專業(yè)機構(gòu)應有的獨立、客觀、理性、審慎。為督促詢價對象切實對試點公司進行深入研究，在后續(xù)的創(chuàng)新試點企業(yè)發(fā)行過程中，將要求參與詢價的專業(yè)機構(gòu)投資者必須出具研究報告，并通過主承銷商向監(jiān)管部門報送。主承銷商在向證券業(yè)協(xié)會報送項目總結(jié)材料時應同時報送各家機構(gòu)的估值報告，機構(gòu)部和證券業(yè)協(xié)會將對相關(guān)詢價對象進行檢查考核。

    《證券日報》記者在現(xiàn)場了解到，為配合試點企業(yè)發(fā)行股票或存托憑證，證監(jiān)會已就《證券發(fā)行與承銷管理辦法》（以下簡稱《承銷辦法》）相關(guān)條款進行調(diào)整，目前已結(jié)束公開征求意見，很快會發(fā)布。

    隨著創(chuàng)新企業(yè)試點工作的推進，試點企業(yè)如何定價逐漸成為市場關(guān)注的焦點，會不會出現(xiàn)定價過高的情況已成為廣大中小投資者越來越擔心的問題。

    上述負責人表示，“近期，港股新上市的平安好醫(yī)生，上市次日便跌破發(fā)行價，此前上市的眾安在線、閱文集團、易鑫集團、雷蛇等新經(jīng)濟公司在短短幾個月內(nèi)比上市初期高點大幅下跌，部分甚至跌破發(fā)行價，這種情形與發(fā)行時火爆的認購場景形成鮮明對比，引起了投資者對新經(jīng)濟公司高估值泡沫的擔憂，也為我們敲響了警鐘。”

    “香港市場作為一個以機構(gòu)投資者為主的成熟市場，上市后破發(fā)依然會受到市場質(zhì)疑，A股市場以散戶投資者為主，市場更加脆弱，投資者風險識別和風險承受能力相對較弱，在對試點企業(yè)進行估值定價時，更應引以為戒。”上述負責人強調(diào)。

    機構(gòu)報價不能敷衍了事

    創(chuàng)新試點企業(yè)的發(fā)行上市為A股投資者提供了更加豐富的投資標的和選擇機會，同時試點企業(yè)風險和估值的復雜性也給市場帶來了極大的挑戰(zhàn)。創(chuàng)新試點企業(yè)在發(fā)展階段、行業(yè)、技術(shù)、產(chǎn)品、模式上具有獨特性，有的已在其他市場上市，有的沒有可比公司，有的尚未盈利，傳統(tǒng)的市盈率等估值方法不完全適用，新的成熟的估值模式尚未建立或未經(jīng)有效檢驗，估值和定價難度較大，需要通過充分的市場詢價來發(fā)現(xiàn)價格。

    根據(jù)《承銷辦法》，創(chuàng)新企業(yè)發(fā)行定價應在詢價制度框架下進行，機構(gòu)投資者是新股詢價的主要參與者，在詢價制度中有著特殊的地位和作用。

    上述負責人表示，機構(gòu)投資者作為市場中最為專業(yè)和規(guī)范的買方代表，對市場有舉足輕重的引導作用，在本次試點工作中應當重點發(fā)揮買方領(lǐng)頭羊的作用，承擔應盡的責任和義務。在發(fā)行定價中，積極發(fā)揮專業(yè)研究優(yōu)勢，報價前進行獨立、深入、客觀的研究，保持足夠的審慎，報價要經(jīng)得起時間檢驗和市場各方推敲，切實起到對發(fā)行人的價格約束作用，促進發(fā)行人審慎定價；在新股上市后，有責任引導市場各方理性投資，維護市場平穩(wěn)運行。

    證監(jiān)會此次修訂《承銷辦法》，調(diào)整了網(wǎng)下股份鎖定等安排，機構(gòu)詢價對象要承擔更高投資風險，機構(gòu)定價要真正體現(xiàn)長期投資和價值投資的理念。

    上述負責人表示，機構(gòu)投資者作為專業(yè)的研究和投資機構(gòu)，應該對試點企業(yè)質(zhì)地、成長性、風險等進行充分的研究，用長遠的眼光客觀看待企業(yè)，進行更加專業(yè)、審慎的研判。詢價制度完善后，對機構(gòu)投資者提出了更高的要求，機構(gòu)投資者的報價關(guān)系到億萬中小投資者的利益，關(guān)系到資本市場的穩(wěn)定，絕不能敷衍了事，不負責任。

    需要報送估值和研究報告

    在原來的市場條件和定價機制下，一些機構(gòu)投資者行為也像散戶一樣，不做深入研究，盲目報價，以募集資金量倒算、以市盈率倒算、依賴海外市場價格等，定價功能沒有充分體現(xiàn)。

    為此，上述證監(jiān)會發(fā)行部負責人對專業(yè)機構(gòu)投資者參與試點公司詢價提出了要求。具體來看，一是專業(yè)投資者需要深刻認識自身在IPO詢價制度中的角色定位，不能僅考慮自身的個體利益，更要承擔詢價制度賦予的市場責任，顧全市場穩(wěn)定的大局。二是認真研讀發(fā)行人的招股文件，對發(fā)行人進行全面深入的研究，采用恰當?shù)墓乐捣椒?，體現(xiàn)機構(gòu)投資者應有的專業(yè)性。三是報價應有充分的研究基礎(chǔ)，要履行嚴格的決策程序，保持專業(yè)機構(gòu)應有獨立、客觀、理性、審慎。四是嚴格遵守監(jiān)管要求，注重新股報價、申購、繳款等環(huán)節(jié)的合規(guī)性。

    上述負責人認為，作為專業(yè)投資機構(gòu)，應當通過招股書全面理解發(fā)行人的業(yè)務經(jīng)營與業(yè)績變動情況，深入研究發(fā)行人面臨的各項風險因素，審慎采取適合發(fā)行人特點的估值技術(shù)和估值手段，避免武斷、片面和沖動的做法，避免受媒體輿論的誘導影響。在此基礎(chǔ)上，充分體現(xiàn)估值與報價的科學性、專業(yè)性、穩(wěn)妥性、約束性，充分發(fā)揮專業(yè)機構(gòu)的市場穩(wěn)定作用，為長期發(fā)展和穩(wěn)定發(fā)展創(chuàng)造良好的基礎(chǔ)條件。

    記者了解到，為督促詢價對象切實對試點公司進行深入研究，在后續(xù)的創(chuàng)新試點企業(yè)發(fā)行過程中，證監(jiān)會將要求參與詢價的專業(yè)機構(gòu)投資者必須出具研究報告，并通過主承銷商向監(jiān)管部門報送。主承銷商在向證券業(yè)協(xié)會報送項目總結(jié)材料時應同時報送各家機構(gòu)的估值報告，證監(jiān)會機構(gòu)部和證券業(yè)協(xié)會將對相關(guān)詢價對象進行檢查考核。

    該負責人最后強調(diào)，證監(jiān)會將持續(xù)強化依法、全面、從嚴監(jiān)管，對機構(gòu)投資者參與發(fā)行承銷的各個環(huán)節(jié)進行專項檢查，主要檢查詢價對象在報價環(huán)節(jié)是否進行了深入研究，報價依據(jù)是否充分，估值是否審慎合理，參與詢價行為是否依法合規(guī)、新股上市后的交易行為等等，對于發(fā)現(xiàn)問題的詢價對象，證監(jiān)會將采取嚴厲的監(jiān)管措施予以懲戒。