張歆

    寓意“像禾苗生長一樣不急不躁”的“穩(wěn)”，繼續(xù)占據(jù)貨幣政策的制度內(nèi)核。

    4月12日，央行舉行第一季度金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會，貨幣政策司司長孫國峰介紹，“今年以來貨幣政策穩(wěn)字當(dāng)頭，貨幣信貸保持合理增長”。談及下一步工作思路，他表示，“要堅持跨周期設(shè)計理念，兼顧當(dāng)前和長遠，保持宏觀政策連續(xù)性、穩(wěn)定性、可持續(xù)性，穩(wěn)健的貨幣政策靈活精準(zhǔn)、合理適度，保持貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟增速基本匹配”。

    筆者認為，貨幣政策“穩(wěn)字當(dāng)頭”，明確了政策的連續(xù)性、穩(wěn)定性、可持續(xù)性，給予市場更充分的政策預(yù)期。同時，伴隨著經(jīng)濟發(fā)展環(huán)境、方式、階段的提升，貨幣政策“穩(wěn)”的內(nèi)涵也已經(jīng)與時俱進，展示了三重平衡能力。

    第一，對于強調(diào)“鞏固恢復(fù)性增長態(tài)勢”的中國經(jīng)濟而言，現(xiàn)階段貨幣政策“穩(wěn)字當(dāng)頭”，更強調(diào)兼顧多重政策目標(biāo)的平衡。

    從近期重要會議釋放出的信號來看，現(xiàn)階段對于宏觀政策落地效果的評估，更強調(diào)全面性。例如，國務(wù)院總理李克強日前在主持召開經(jīng)濟形勢專家和企業(yè)家座談會時表示，“分析經(jīng)濟形勢要全面客觀，既看同比增速又看環(huán)比增速，既看宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)又看市場主體切身感受，既看經(jīng)濟運行總體態(tài)勢又密切關(guān)注新情況新問題”。

    筆者認為，對應(yīng)到貨幣政策，自然需要根據(jù)我國經(jīng)濟發(fā)展的新階段、新理念、新格局，在支持經(jīng)濟增長與防范風(fēng)險，流動性寬裕程度與資產(chǎn)價格波動，利率水平與市場主體負擔(dān)能力等對立統(tǒng)一的關(guān)系間尋求最佳平衡點。

    第二，加持了新內(nèi)涵的“穩(wěn)字當(dāng)頭”，體現(xiàn)了貨幣政策對于當(dāng)前和長遠發(fā)展的平衡能力。

    從當(dāng)前情況看，央行數(shù)據(jù)顯示，一季度金融機構(gòu)新增貸款7.67萬億元，同比多增5741億元，對經(jīng)濟恢復(fù)保持了穩(wěn)固的支持力度?？傮w來看，當(dāng)前流動性合理充裕，貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟增速基本匹配。

    而對于長遠發(fā)展的布局，央行的態(tài)度也很明確——“要堅持跨周期設(shè)計理念，兼顧當(dāng)前和長遠”，該表態(tài)也回應(yīng)了市場對于今年一季度央行貨幣政策委員會例會緣何刪除“不急轉(zhuǎn)彎”的猜測。

    此外，筆者注意到，上述經(jīng)濟形勢專家和企業(yè)家座談會也強調(diào)，“保持宏觀政策連續(xù)性穩(wěn)定性可持續(xù)性，政策不‘急轉(zhuǎn)彎’，引導(dǎo)形成市場合理預(yù)期”。也就是說，貨幣政策并不是發(fā)生轉(zhuǎn)向或達成某種退出，而是在時間和空間的平衡中突出強調(diào)管理跨度。

    第三，全球經(jīng)濟互聯(lián)互通，我國貨幣政策“穩(wěn)字當(dāng)頭，保持定力”體現(xiàn)了貨幣政策空間對于國際經(jīng)濟金融形勢變化的平衡能力。

    2020年，海外主要經(jīng)濟體為了提振經(jīng)濟，選擇向市場“大放水”，部分經(jīng)濟體甚至使出負利率的“洪荒之力”，加大了資源錯配、脫實向虛的風(fēng)險。

    面對復(fù)雜多變的世界經(jīng)濟環(huán)境，我國貨幣政策顯然深諳平衡之道，“堅持正常貨幣政策，穩(wěn)字當(dāng)頭，保持定力，珍惜正常的貨幣政策空間，同時，密切關(guān)注國際經(jīng)濟金融形勢變化，增強人民幣匯率彈性，以我為主開展國際宏觀政策協(xié)調(diào)，保持好宏觀政策的全球領(lǐng)先態(tài)勢”。

    從實施效果看，雖然全球金融市場特別是一些新興經(jīng)濟體的金融市場出現(xiàn)了一些波動，但我國的金融市場運行平穩(wěn)，人民幣匯率雙向浮動，十年期國債收益率保持在3.2%附近，較前期還有所下降，表明我國跨境資本流動總體平衡，實施正常貨幣政策的作用持續(xù)顯現(xiàn)。

    綜上所述，筆者認為，我國貨幣政策所強調(diào)的“穩(wěn)字當(dāng)頭”，并非穩(wěn)在原地，而是在新內(nèi)涵的賦能下，根據(jù)政策環(huán)境行穩(wěn)致遠，并在三個維度展示更高水平的動態(tài)平衡。