有報(bào)道稱，中國(guó)石化已將全資子公司中國(guó)國(guó)際石油化工聯(lián)合有限責(zé)任公司（簡(jiǎn)稱“聯(lián)合石化”）的總經(jīng)理和黨委書記停職，原因是該公司在金融衍生工具交易中出現(xiàn)失誤、造成損失。這個(gè)事件導(dǎo)致12月27日下午中國(guó)石化股價(jià)大跌。當(dāng)日晚間，中國(guó)石化發(fā)布“澄清公告”確認(rèn)，兩人因工作原因停職，聯(lián)合石化在某些原油交易過(guò)程中因油價(jià)下跌產(chǎn)生部分損失。

    中國(guó)石化還在評(píng)估具體情況。很多市場(chǎng)分析人士認(rèn)為，由于預(yù)期原油價(jià)格會(huì)上漲，聯(lián)合石化向高盛集團(tuán)買入看漲期權(quán)，這樣可以規(guī)避油價(jià)上漲的風(fēng)險(xiǎn)，但需要向高盛支付一筆期權(quán)費(fèi)。期權(quán)費(fèi)金額頗大，聯(lián)合石化擔(dān)心業(yè)績(jī)受影響，這時(shí)高盛提出建議，聯(lián)合石化可以再賣出看跌期權(quán)，那就可以收取一筆期權(quán)費(fèi)，兩筆期權(quán)費(fèi)就抵消了。聯(lián)合石化認(rèn)為油價(jià)短期內(nèi)不會(huì)大幅下跌，賣出看漲期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)很小，于是同意了與高盛完成這個(gè)交易組合。這個(gè)交易組合被稱為零成本領(lǐng)子期權(quán)（zerocostcollaroption），其優(yōu)點(diǎn)是當(dāng)價(jià)格波動(dòng)幅度較小時(shí)，可以零成本地對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。

    我們可以一個(gè)簡(jiǎn)單的例子對(duì)這個(gè)交易組合做一個(gè)大致說(shuō)明：在原油價(jià)格70美元/桶時(shí)，A企業(yè)預(yù)期價(jià)格繼續(xù)上漲，從B企業(yè)買入看漲期權(quán)，執(zhí)行價(jià)格為75美元/桶；同時(shí)，A向B賣出看跌期權(quán)，執(zhí)行價(jià)格為60美元/桶。那么，在油價(jià)為60-75美元/桶的區(qū)間時(shí)，兩個(gè)期權(quán)都不會(huì)被執(zhí)行，A和B的成本、收益都為零；當(dāng)油價(jià)高于75美元/桶時(shí)，A可以要求B以75美元/桶賣給自己原油，從而獲得收益，油價(jià)越高收益越多；當(dāng)油價(jià)低于60美元/桶時(shí)，B可以要求A以60美元/桶買入原油，A就會(huì)虧損，油價(jià)越低虧損越多。

    聯(lián)合石化同意與高盛完成zerocostcollaroption的交易組合，是因?yàn)榕袛嘤蛢r(jià)上漲的空間大而下跌的空間小，但實(shí)際的結(jié)果是在10月之后迅速下跌，迄今已跌去40%以上，聯(lián)合石化的賬面虧損已經(jīng)形成，如果就此斬倉(cāng)，則會(huì)變成實(shí)際虧損；如果不斬倉(cāng)，那就要追加保證金，還有可能虧損規(guī)模擴(kuò)大。

    這個(gè)事件讓人想起十幾年前的“中航油事件”。2003年下半年，中國(guó)航油集團(tuán)的子公司中航油（新加坡）股份有限公司參與原油期權(quán)交易，其CEO陳久霖預(yù)期油價(jià)會(huì)下跌，因而賣出看漲期權(quán)，收取了期權(quán)費(fèi)，如果油價(jià)真如他所預(yù)期地上漲，這個(gè)期權(quán)不會(huì)被執(zhí)行。但是，油價(jià)的走勢(shì)卻與陳久霖的預(yù)期相反，因此中航油（新加坡）很快就在2004年一季度出現(xiàn)了賬面虧損。陳久霖不想賬面虧損變成實(shí)際虧損，而且他預(yù)期油價(jià)會(huì)回落。這時(shí)，他的交易對(duì)手給了他一個(gè)誘人的方案——將期權(quán)展期。展期使中航油（新加坡）的賬面虧損暫時(shí)消失，但隨著油價(jià)繼續(xù)上漲，換來(lái)的卻是更大規(guī)模的虧損。經(jīng)過(guò)幾次展期之后，中航油（新加坡）最終只能斬倉(cāng)，虧損達(dá)到了5.5億美元。值得一提的是，中航油（新加坡）的交易對(duì)手也是高盛集團(tuán)。

    “聯(lián)合石化事件”與“中航油事件”有一些相似之處，可以說(shuō)前者是重蹈了后者的覆轍。首先，這兩個(gè)國(guó)企在金融衍生工具交易中都跨過(guò)了套期保值的底線?！镀谪浗灰坠芾?xiàng)l例》（條例所稱期貨交易包括期貨合約和期權(quán)合約）明確要求，國(guó)有以及國(guó)有控股企業(yè)進(jìn)行境內(nèi)外期貨交易，應(yīng)當(dāng)遵循套期保值的原則。但是，中航油（新加坡）參與期權(quán)交易的目的就不是套期保值，而是投機(jī)。聯(lián)合石化做期權(quán)交易（買入看漲期權(quán)）的初衷是套期保值，但在操作過(guò)程中，為了節(jié)省期權(quán)費(fèi)，多做了另一個(gè)看似補(bǔ)充的期權(quán)交易（賣出看跌期權(quán)），向前多邁了一步，就陷入了雷池之中。其次，這兩個(gè)國(guó)企都經(jīng)受不住金融業(yè)的誘惑，為了一點(diǎn)看似輕松的收益，跨越了自己的主業(yè)，陷入深不見底的風(fēng)險(xiǎn)敞口之中。為了避免更多的國(guó)企重蹈覆轍，金融衍生工具交易必須重申套期保值的原則，任何追求投機(jī)收益的行為必須被嚴(yán)格禁止。

    其實(shí)，國(guó)內(nèi)成品油定價(jià)機(jī)制已經(jīng)為中國(guó)石化“對(duì)沖”了很大一部分國(guó)際油價(jià)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，其套期保值的意義大大減小。當(dāng)國(guó)際油價(jià)上漲時(shí)，國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格也會(huì)提高，中國(guó)石化增加的成本很大一部分會(huì)被消化。因此，中國(guó)石化的套期保值問(wèn)題要結(jié)合國(guó)內(nèi)機(jī)制綜合考慮，與國(guó)際金融大鱷進(jìn)行交易未必是一個(gè)好辦法。

    另外，這兩個(gè)事件啟示我們，中國(guó)需要增強(qiáng)在國(guó)際油價(jià)形成中的話語(yǔ)權(quán)。中航油（新加坡）和聯(lián)合石化的個(gè)別管理者經(jīng)不住誘惑，與高盛就油價(jià)走勢(shì)進(jìn)行對(duì)賭，結(jié)果都輸了。這一方面是因?yàn)楦呤⒃诮鹑谑袌?chǎng)方面更有經(jīng)驗(yàn)，另一方面則是美國(guó)對(duì)國(guó)際油價(jià)影響力更大，因而高盛能更準(zhǔn)確地把握油價(jià)走勢(shì)。