【明眼看市】大跌行情，最主要的原因是市場(chǎng)資金供不應(yīng)求，行情結(jié)構(gòu)失衡。

    桂浩明

    開(kāi)始于本周二的股市大跌，不但令上證綜合指數(shù)跌破3300點(diǎn)，并且將去年年底以來(lái)的漲幅悉數(shù)抹去，從而在形態(tài)上基本確立了空頭格局。

    面對(duì)這種行情，很多人聯(lián)想到了美國(guó)股市。自上周五開(kāi)始，美股開(kāi)始連續(xù)大跌，其中有一個(gè)交易日的單日跌幅還創(chuàng)出了10年之最。如果從前期最高點(diǎn)26608點(diǎn)算起，2月6日的最低點(diǎn)是23784點(diǎn)，跌幅為10.61%。這種慘烈的下跌，應(yīng)該是2008年次貸危機(jī)以來(lái)所罕見(jiàn)的。由此，“美股崩盤(pán)”的說(shuō)法也就在市場(chǎng)上不脛而走，更有甚者，認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)也崩盤(pán)了。于是，可以想象的是，自然有不少分析，將近期國(guó)內(nèi)股市的下跌與美國(guó)聯(lián)系起來(lái)，認(rèn)為是受了美國(guó)的拖累。更有一些輿論發(fā)聲：滬深股市應(yīng)該設(shè)法擺脫美國(guó)的羈絆，獨(dú)善其身。

    其實(shí)，平心而論，美股的下跌對(duì)A股的確有影響，至少在投資者情緒上，構(gòu)成了明顯的負(fù)面作用。另外，由于導(dǎo)致美股這次下跌的一個(gè)重要因素是剛公布的美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁，以致人們擔(dān)心美國(guó)是否會(huì)出現(xiàn)通脹，并因此加大宏觀收縮的力度。這個(gè)因素，對(duì)境內(nèi)會(huì)帶來(lái)不小的影響。

    因?yàn)槊绹?guó)如果進(jìn)一步收縮、加快升息及縮表的話，會(huì)在一定程度上改寫(xiě)世界貨幣市場(chǎng)的格局，導(dǎo)致國(guó)際上資金利率的上行，這對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)無(wú)疑是有壓力的。但是，這些因素只能說(shuō)是遠(yuǎn)期的，在當(dāng)今的環(huán)境下，不至于對(duì)美國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來(lái)多大的沖擊，更不用說(shuō)是如何波及中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)與資本市場(chǎng)了。再進(jìn)一步講，美股是在連續(xù)大漲以后出現(xiàn)的調(diào)整，這與境內(nèi)市場(chǎng)原本一波三折的上漲走勢(shì)形成了鮮明的對(duì)比。由于基礎(chǔ)條件不同，說(shuō)漲高的美股下跌是沒(méi)有怎么大漲的境內(nèi)股市下跌的主要推手，恐怕也很難服人。

    其實(shí)，這次國(guó)內(nèi)股市下跌的最主要因素，還是應(yīng)該在市場(chǎng)內(nèi)部來(lái)找。去年以來(lái)，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益不斷上升，現(xiàn)在持續(xù)運(yùn)行在4%以上，這對(duì)資本市場(chǎng)的行情是不太有利的。利率高企，意味著很難有增量資金介入，同時(shí)也需要股市提供更高的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。在這種情況下，大盤(pán)如果運(yùn)行得較為平穩(wěn)，也許問(wèn)題還不是很大。但是去年年底以來(lái)，股指卻是一路高歌，并且是讓對(duì)資金需求量很大的藍(lán)籌股充當(dāng)主角，很明顯這是難以持續(xù)的。

    再進(jìn)一步說(shuō)，由于去杠桿的推進(jìn)，加上各種規(guī)范措施的落實(shí)，股市原有的資金格局面臨著改變，需要讓合規(guī)的中長(zhǎng)線資金逐步入場(chǎng)，而讓那些源于“灰色地帶”的資金慢慢退出。而就在這青黃不接的時(shí)候，不顧實(shí)際情況就來(lái)一波大行情，勢(shì)必讓資金面捉襟見(jiàn)肘，大盤(pán)在存量博弈中不但變得越來(lái)越失衡，而且很容易引發(fā)個(gè)股的“閃崩”式走勢(shì)。在少數(shù)藍(lán)籌股上漲，并且驅(qū)動(dòng)股指逐步走高時(shí)，人們很容易被表面的繁榮所迷惑。但一旦資金面的實(shí)際壓力集中體現(xiàn)出來(lái)時(shí)，不但個(gè)股普遍下跌，指數(shù)也就難以維持了。顯然，此時(shí)所出現(xiàn)的大跌行情，最主要的原因是市場(chǎng)資金供不應(yīng)求、行情結(jié)構(gòu)失衡。

    事實(shí)上，國(guó)內(nèi)股市從2月底開(kāi)始就下跌了，從時(shí)間點(diǎn)上來(lái)說(shuō)，也是早于美股的。因此，它是一次主動(dòng)型的調(diào)整，而非美股下跌的產(chǎn)物。

    從目前的市場(chǎng)環(huán)境及量?jī)r(jià)關(guān)系來(lái)看，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的這次調(diào)整，還很難說(shuō)已經(jīng)基本結(jié)束，畢竟部分藍(lán)籌股還有很大的獲利盤(pán)。另外還有一些個(gè)股面臨平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)，因此后市交易重心仍然會(huì)下移，大盤(pán)需要在調(diào)整中慢慢來(lái)尋找有效支撐。在行情真正企穩(wěn)前，建議投資者減少操作頻次，盡可能觀望，不輕易搶反彈。順便提一下，即便此時(shí)美股有所反彈，因?yàn)橄碌脑煌?，所以也不建議投資者順勢(shì)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)大規(guī)模加倉(cāng)。

    （作者單位：申萬(wàn)宏源證券）