3月15日，國(guó)債期貨高開(kāi)后窄幅震蕩，收盤(pán)小幅上漲，10年期債主力合約T1806漲0.12%，5年期債主力合約TF1806漲0.06%。銀行間現(xiàn)券窄幅波動(dòng)，收益率變動(dòng)不大，10年期國(guó)開(kāi)活躍券170215收益率下行0.74個(gè)基點(diǎn)報(bào)4.9125%，10年期國(guó)債活躍券170025收益率下行1.81個(gè)基點(diǎn)報(bào)3.84%。

    業(yè)內(nèi)人士稱，伴隨著2月份各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的出臺(tái)，債券市場(chǎng)維持震蕩走勢(shì)。月度中旬?dāng)_動(dòng)因素較多，除了繳稅期外，目前市場(chǎng)焦點(diǎn)集中在本周五MLF（中期借貸便利）是否會(huì)續(xù)作上。

    聚焦MLF是否續(xù)作

    15日早間，央行發(fā)布公告稱，為對(duì)沖稅期等因素的影響，維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理穩(wěn)定，以利率招標(biāo)方式開(kāi)展了400億元逆回購(gòu)操作，具體為7天期200億元、28天期200億元，操作利率與上期持平。當(dāng)日無(wú)逆回購(gòu)到期，凈投放400億元。

    本周以來(lái)央行已經(jīng)連續(xù)4個(gè)交易日實(shí)施凈投放，共計(jì)投放資金2400億元。市場(chǎng)人士稱，在月中繳稅期，央行連續(xù)凈投放表明了預(yù)調(diào)穩(wěn)定流動(dòng)性的態(tài)度。從市場(chǎng)反應(yīng)來(lái)看，目前流動(dòng)性維持平衡。在凈投放的呵護(hù)下，資金面并不緊張，貨幣市場(chǎng)主要品種價(jià)格多有回落。

    目前市場(chǎng)聚焦于周五MLF是否會(huì)續(xù)作的懸念上，面對(duì)本月第2筆MLF回籠，不少機(jī)構(gòu)認(rèn)為，央行可能會(huì)推遲到22日美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議結(jié)束后再進(jìn)行操作。一方面，當(dāng)前機(jī)構(gòu)間資金拆借比較容易，當(dāng)日直接續(xù)作的必要性不大；另一方面，延后操作也可以平抑3月末的考核壓力。

    回顧去年12月份，MLF兩次到期分別是1880億元（6日）與1870億元。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，當(dāng)月第一次MLF到期，央行實(shí)現(xiàn)了精準(zhǔn)對(duì)沖；在14日凌晨美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息后，央行也跟隨上調(diào)了MLF操作利率，并將原本16日到期的MLF提前放量續(xù)作。

    值得注意的是，面對(duì)本月第1筆MLF回籠，央行也是完全對(duì)沖當(dāng)日到期量。若參考去年12月份的做法，預(yù)計(jì)央行本周五大概率不會(huì)續(xù)作MLF，而是會(huì)靜待美聯(lián)儲(chǔ)加息后，加量續(xù)作并且上調(diào)操作利率。目前，市場(chǎng)上對(duì)“加價(jià)又加量”的公開(kāi)市場(chǎng)操作方式有了較為一致的預(yù)期。同時(shí)，多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為，央行存在加息空間，并且隨行就市上調(diào)利率對(duì)資金面的傳導(dǎo)影響已經(jīng)弱化，對(duì)市場(chǎng)情緒不必過(guò)分擔(dān)憂。

    債券市場(chǎng)存供給壓力

    雖然目前收益率有所下行，但都是在債券供給量偏低情況下完成的，市場(chǎng)供需壓力尚未完全顯現(xiàn)。按照歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，一季度債券供給量偏低，表現(xiàn)在國(guó)債沒(méi)有凈增量、地方債尚未開(kāi)始發(fā)行上。業(yè)內(nèi)人士提醒，需要關(guān)注債券供給正常后給市場(chǎng)帶來(lái)的壓力。

    根據(jù)政府工作報(bào)告，2018年財(cái)政赤字率目標(biāo)下調(diào)至2.6%，比去年預(yù)算低0.4個(gè)百分點(diǎn)；財(cái)政赤字持平在2.38萬(wàn)億元，其中中央財(cái)政赤字1.55萬(wàn)億元，地方財(cái)政赤字8300億元。據(jù)此，多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為，今年債券供給仍面臨不小壓力。中信證券研究報(bào)告稱，從債券供給來(lái)看，由于今年財(cái)政政策的寬松指向，國(guó)債、地方債的發(fā)行量將保持持續(xù)上升趨勢(shì)。另外，去年還試點(diǎn)發(fā)行了土地儲(chǔ)備和收費(fèi)公路項(xiàng)目收益專項(xiàng)債券，也表明政府債券未來(lái)的增發(fā)趨勢(shì)。

    一般來(lái)說(shuō)，從3月份開(kāi)始，債券供給量會(huì)明顯增加，尤其是地方債的發(fā)行啟動(dòng)，將會(huì)導(dǎo)致債券供給壓力的快速上升，屆時(shí)將會(huì)對(duì)市場(chǎng)承接能力構(gòu)成考驗(yàn)。

    根據(jù)華創(chuàng)證券研究報(bào)告測(cè)算的數(shù)據(jù)：“預(yù)計(jì)2018年新增地方債規(guī)模在1.8萬(wàn)億元左右；此前財(cái)政部提到的置換債規(guī)模大約在1.73萬(wàn)億元，因此地方債總規(guī)模約為3.5萬(wàn)億元。發(fā)行節(jié)奏上，近幾年都是從2月份開(kāi)始發(fā)行，但量很少，真正加快發(fā)行是從3月份開(kāi)始，占全年總發(fā)行量的比例在12%左右，對(duì)應(yīng)規(guī)模在4200億元左右。”

    雖然各家機(jī)構(gòu)測(cè)算的數(shù)據(jù)略有出入，但綜合來(lái)看，今年政府債券供給規(guī)模仍不低，對(duì)供需關(guān)系來(lái)說(shuō)不太有利。中金公司研究報(bào)告認(rèn)為，在二季度債券供給開(kāi)始釋放的情況下，收益率可能還會(huì)小幅回升，但預(yù)計(jì)幅度可控。

    此外，今年仍是監(jiān)管年，盡管目前監(jiān)管大方向已經(jīng)明確，但市場(chǎng)很難把握監(jiān)管的力度與節(jié)奏。東北證券固定收益部首席分析師李勇認(rèn)為：“監(jiān)管的預(yù)期差將會(huì)主導(dǎo)債市，在資管新規(guī)正式稿發(fā)布的影響消化后，債市收益率的走勢(shì)大概率會(huì)回歸基本面。”