上半年債市走出小牛行情，下半年能否延續(xù)？對此，融通債券基金經(jīng)理王超表示謹慎樂觀，認為在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的大方向下，宏觀經(jīng)濟下行給債券市場走強帶來支撐。如果實體融資需求得不到改善，債券市場下半年仍有配置價值，可以“順牛市而為、擇洼地而行”。

    王超在固定收益領域擁有11年經(jīng)驗，在今年債券市場調(diào)整中，王超把握住節(jié)奏，獲得較好收益。數(shù)據(jù)顯示，截至7月17日，今年以來融通債券實現(xiàn)了6.86%的收益率。

    王超介紹，今年債券市場已經(jīng)歷了三個階段。一是2017年10月9日到2018年1月19日，利好成空、慘烈的多殺多；第二階段是1月19日至4月17日降準后，流動性環(huán)境超預期，基本面需求存疑、監(jiān)管空窗與外部貿(mào)易戰(zhàn)影響疊加下的利率下行；第三個階段是4月末至今，資金面、信用違約頻發(fā)、貿(mào)易戰(zhàn)、基本面等多空因素輪番演繹，收益率震蕩明顯。

    王超分析，年初經(jīng)濟開局平穩(wěn)，但受春節(jié)錯位因素影響，經(jīng)濟改善存疑。1月新增社融總量3.06萬億，同比少增6367億，為近三年的最低水平，資金面比預期寬松很多，債市有所修復。看準債市修復行情，春節(jié)前后王超在配置上提升久期，配置長久期利率債和高資質(zhì)信用債，實現(xiàn)了6.86%的收益率。

    下半年債券市場如何演繹？王超提出“順牛市而為，擇洼地而行”。

    王超表示，判斷下半年債券市場走勢，首先要理解目前市場的三大新特征。第一是交易強、配置弱。3月下旬之前，配置盤主導，收益率緩慢下行；之后交易盤增多，市場波動加大。尤其是金融去杠桿進入實操階段，配置乏力。第二，在銀行資金被抑制的狀態(tài)下，外資成為增量資金的重要補充。相較年初，債券的絕對價值有所下行；匯率或?qū)ν赓Y流動存在擾動。第三，利率強，信用弱。5月份以來，信用違約事件頻頻爆發(fā)，投資者開始關注到民企信用風險的集中爆發(fā)，風險偏好急劇下降，信用和利率表現(xiàn)分化。

    王超認為，2018年經(jīng)濟基本面內(nèi)外環(huán)境均存在較多波動因素，貨幣政策、財政政策、監(jiān)管政策均存在相機抉擇和節(jié)奏變化的空間。目前“穩(wěn)健中性”是央行的政策方向愿景，中期來看，其操作導向仍要回歸均值。后續(xù)的政策節(jié)奏或體現(xiàn)為經(jīng)濟越好，政策越中性、外圍越穩(wěn)定，監(jiān)管繼續(xù)推進的可能越大，投資上應對此有所準備和把握。

    王超表示，在信用收縮環(huán)境下經(jīng)濟下行的邏輯未變，后續(xù)或可看到下行的加速，微觀韌性向宏觀方向靠攏；貨幣政策在內(nèi)外環(huán)境擾動下，在回歸中性后已顯現(xiàn)偏松方向，后續(xù)降準等政策可見，節(jié)奏變化會隨經(jīng)濟和外圍順勢而為。參考歷史經(jīng)驗，從調(diào)整時間和調(diào)整幅度來看，債券走牛仍有空間。

    王超強調(diào)，社融是經(jīng)濟的領先指標，今年以來社融連續(xù)大幅回落，預示經(jīng)濟增速可能下降，也意味著經(jīng)過長時間的收益率調(diào)整，融資利率的上行開始對實體經(jīng)濟產(chǎn)生影響。后市如果實體融資需求得不到改善，債券市場仍有配置價值。