在過去幾年的結(jié)構(gòu)性行情中，部分基金經(jīng)理采取押注賽道或行業(yè)的投資策略，通過短期高收益吸引基民認購，推動基金規(guī)模爆發(fā)式增長。

    全市場基金產(chǎn)品數(shù)量已突破1萬只，面臨“萬基挑一”，投資者往往不知道如何選擇。在基金名稱缺乏區(qū)分度的情況下，短期業(yè)績是否搶眼、基金經(jīng)理知名度高低成了基民選擇時的主要標準。對于絕大多數(shù)基金經(jīng)理來說，要想在數(shù)千只權(quán)益基金中脫穎而出，押注賽道或行業(yè)是一條捷徑。

    過去幾年，通過押注賽道或行業(yè)在經(jīng)營上獲得成功的典型案例是諾安基金的蔡嵩松。他管理的諾安成長混合基金滿倉半導(dǎo)體股票，因極致鮮明的投資風格和波動巨大的基金凈值多次登上微博熱搜榜，這也吸引不少自以為有擇時能力的投資者買入，基金規(guī)模爆發(fā)式增長。

    一個蔡嵩松成功了，更多的追隨者蜂擁而來。

    從這些跟風的基金經(jīng)理操作風格看，押注風格越來越極致。

    例如，華夏基金的代瑞亮押注軍工，他管理的華夏產(chǎn)業(yè)升級基金押注軍工股；國投瑞銀基金的施成押注新能源產(chǎn)業(yè)鏈上游資源，他管理的多只基金重倉股幾乎全部是鋰礦股和鈷礦股。不可否認的是，單單從經(jīng)營層面看，通過押注賽道或行業(yè)能讓基金規(guī)模大幅增長，基金公司管理費收入自然會持續(xù)增多。

    不過，從行業(yè)發(fā)展趨勢看，隨著市場風格趨向均衡，結(jié)構(gòu)性行情或?qū)⑹轿?，押注式投資的收益會下降。加上投資者素養(yǎng)在提升，押注賽道或行業(yè)的投資策略，其生存土壤將日益減少。

    押注賽道或行業(yè)的基金，幾乎等同于指數(shù)基金，但相對于指數(shù)基金每年0.6%甚至低至0.15%的管理費，這些押注賽道或行業(yè)的基金普遍收取1.5%的管理費。事實上，從這些押注賽道或行業(yè)的基金業(yè)績表現(xiàn)看，多數(shù)情況下并沒有跑贏同期的行業(yè)指數(shù)，除了市場因素，費率高也是影響業(yè)績的因素之一。

    從市場演繹的方向看，在經(jīng)歷持續(xù)多年的結(jié)構(gòu)性行情之后，市場會向均衡狀態(tài)回歸，依靠押注賽道或行業(yè)獲得短期高收益的可能性將降低。在跟風押注的基金越來越多的情況下，市場容量同樣會邊際遞減。當基金經(jīng)理采用極致押注的風格無法獲取規(guī)模增長的時候，自然就失去了采用押注策略的動力。

    即使打造出非常鮮明的行業(yè)主題風格，也無法維持長期的高收益。一個行業(yè)的高利潤是不可持續(xù)的，卡對風口帶來的高利潤必然會引來眾多競爭者，從而攤薄毛利率，最終回歸正常的利潤水平。如果基金經(jīng)理希望通過輪動維持高收益，則會犧牲掉押注行業(yè)風格的特征，而通過輪動獲得高收益更是難上加難。

    事實上，押注賽道或行業(yè)的基金，更多是建立在投資者對投資風險收益比缺乏必要認知的基礎(chǔ)上。這些投資者往往被高收益預(yù)期所蠱惑，而忽略了所要承擔的風險。從押注賽道或行業(yè)的基金業(yè)績表現(xiàn)看，并沒有讓投資者獲得可觀的收益，更多的是在追漲殺跌中虧損慘重，但基金公司和基金經(jīng)理從中獲得了可觀回報。

    基金采用押注策略，根源在于基金公司、基金經(jīng)理和投資者的利益沒有深度捆綁。2022年6月10日，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會發(fā)布《基金管理公司績效考核與薪酬管理指引》，對基金公司相關(guān)人員購買自家基金提出了明確要求，高級管理人員、主要業(yè)務(wù)部門負責人應(yīng)當將不少于當年績效薪酬的20%購買本公司管理的公募基金，其中購買權(quán)益類基金不得低于50%；基金經(jīng)理應(yīng)當將不少于當年績效薪酬的30%購買本公司管理的公募基金，并應(yīng)當優(yōu)先購買本人管理的公募基金。

    如果上述措施得以貫徹實施，就能從制度層面讓基金管理方和投資者的利益強制捆綁，從而抑制基金經(jīng)理采取押注式投資風格。