全球新一輪貨幣寬松潮的到來，正在悄然改變著債券市場的格局，中資企業(yè)海外發(fā)債也迎來有利的外部環(huán)境。

    沉寂一年后，今年上半年，中資美元債發(fā)行迎來爆發(fā)。有統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，中資美元債發(fā)行量共計1191億美元，相比去年同期增長23%，包括房地產(chǎn)、城投公司在內(nèi)的各類板塊發(fā)行規(guī)模均放量。各路資金的不斷涌入，成為上半年（尤其是一季度）中資美元債上漲行情的最直接推手。

    展望下半年，盡管受監(jiān)管趨嚴(yán)、上半年“搶跑”效應(yīng)影響，有分析認(rèn)為下半年中資美元債發(fā)行量不會超過上半年，不過，拉長時間看，全球央行進入降息周期往往利好新興市場發(fā)債。

    摩根大通中國債務(wù)資本市場主管謝桐在接受證券時報記者專訪時表示，一般而言，全球主要國家降息，新興市場往往會受益，預(yù)計美國及其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟體降息將會對亞洲債券市場持續(xù)產(chǎn)生積極影響，今年中資企業(yè)境外債券總發(fā)行量或高于去年，甚至有可能接近2017年的高點水平。

    上半年房企海外發(fā)債成絕對主力

    受全球降息致投資資金回流新興市場尋求高收益資產(chǎn)，以及海外發(fā)債監(jiān)管政策相對寬松等因素影響，上半年中資企業(yè)海外發(fā)債呈現(xiàn)量升價降的特點。

    統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，中資美元債發(fā)行量共計1191億美元，相比去年同期增長23%。利率方面，中資美元債一季度收益率下行較快，進入二季度后趨勢有所放緩，板塊之間出現(xiàn)分化。

    分行業(yè)看，房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)行的中資美元債是絕對主力，幾乎占據(jù)了上半年中資美元債發(fā)行量的半壁江山。數(shù)據(jù)顯示，今年上半年房地產(chǎn)美元債發(fā)行量已超過去年全年水平，截至7月底，房地產(chǎn)企業(yè)海外發(fā)債的新增發(fā)行量規(guī)模（不包括再融資）接近270億美元，創(chuàng)過去6年來新高。

    房企發(fā)債明顯放量也帶動收益率下行。據(jù)謝桐介紹，根據(jù)摩根大通亞洲美元房地產(chǎn)債券指數(shù)顯示，2017年該指數(shù)平均收益率約為4.1%，2018年為8.5%，今年截至7月底已達(dá)到5.9%左右，較2018年平均水平下降明顯。

    不過，房地產(chǎn)美元債發(fā)行爆發(fā)的同時結(jié)構(gòu)分化也在加劇。中金公司（03908）研報表示，上半年房企美元債發(fā)行放量主要由于境內(nèi)融資受限、境外需求上升以及發(fā)改委年初延長部分公司發(fā)行有效期等因素影響，不過房企海外發(fā)債仍呈現(xiàn)明顯分化：大型房企發(fā)行量占比高、融資成本降幅大、久期延長，中小房企發(fā)行量占比低且低資質(zhì)主體發(fā)行利率居高不下。

    今年上半年，海外發(fā)債的房企超過60家，其中恒大、融創(chuàng)、碧桂園（02007）、富力等前十大房企發(fā)行量占比約50%。發(fā)行成本上，上半年地產(chǎn)商平均發(fā)行成本為6.3%，二級收益率中位數(shù)約為6.6%，不過中小房企或者資質(zhì)較差的房企發(fā)債成本依舊居高不下，有的房企3年期美元債發(fā)行利率超15%。

    “一些大型房企在海外發(fā)債的歷史悠久，境外投資者比較熟悉，所以會相對受追捧。”謝桐稱，實際上，境外投資者會非常仔細(xì)透徹地分析發(fā)行人的信用基本面，不論中資企業(yè)是國企還是民企背景，純外資的機構(gòu)投資者會更看重發(fā)行人自身的資質(zhì)，比如公司審計師是誰、報表是否真實可信、財務(wù)狀況、業(yè)務(wù)風(fēng)險等。

    下半年發(fā)行規(guī)模或難超上半年

    展望下半年海外發(fā)債情況，盡管受監(jiān)管政策趨緊、上半年“搶跑”效應(yīng)消退等因素影響，中資企業(yè)境外融資的火爆程度可能會不及上半年，但全年總體情況仍有望明顯好于去年。更為重要的是，全球央行開啟新一輪降息潮，將對包括中國在內(nèi)的新興市場債券形成長期利好。

    中金公司研報認(rèn)為，下半年受監(jiān)管政策限制等影響，中資美元債新增供給可能不會大幅增加，預(yù)計難以超過上半年水平。今年上半年供給整體放量的原因主要有三方面：一是年初政策鼓勵支持境外發(fā)債，部分公司的外債發(fā)行有效期延長半年至6月底，使得新的發(fā)債需求提前釋放；二是再融資需求整體較高，尤其對于境內(nèi)融資較為受限的主體如房地產(chǎn)企業(yè)；三是上半年境外需求較好，為債券發(fā)行提供了較為有利的融資條件。但目前這些條件部分已開始發(fā)生轉(zhuǎn)變。

    國家發(fā)改委7月發(fā)文明確，房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)行外債只能用于置換未來一年內(nèi)到期的中長期境外債務(wù)。這是繼城投公司后又一中資企業(yè)海外發(fā)債的主力被上“緊箍咒”。業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，房企海外融資政策的收緊將影響下半年海外發(fā)債的規(guī)模，且會進一步導(dǎo)致房企內(nèi)部結(jié)構(gòu)分化的加劇。

    根據(jù)摩根大通統(tǒng)計，今年下半年和明年上半年房企共計有近390億美元等值的境外債券到期，預(yù)計大部分即將到期的債券會再融資，這可能就是未來12個月房企海外發(fā)債的總規(guī)模。

    不過，總體看，貨幣政策寬松潮利好新興市場債券。謝桐表示，全球主要國家降息，新興市場往往會受益，因為資金會回流到一些有較高收益、經(jīng)濟比較穩(wěn)定或衰退不明顯的地區(qū)。事實上，與2018年不同，今年上半年的全球大環(huán)境對新興市場債券已經(jīng)產(chǎn)生了相當(dāng)正面的影響，預(yù)計美國及其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟體降息將會對亞洲債券市場持續(xù)產(chǎn)生積極影響。

    “從投資機會看，我們看好國企永續(xù)債，這類債券收益率相對高；還有處在周期型行業(yè)（金屬、礦業(yè)、化學(xué)品等）的國企債券也值得投資，由于對沖行業(yè)風(fēng)險等原因，這類債券的溢價比同等級其他債券要高，但發(fā)行人的信用基本面又相對較好。房企債券建議購買由大型房企發(fā)行的BB級以上的債券。”謝桐稱。