事件：周三（1月10日）銀行間現(xiàn)券收益率大幅上行，債市早盤收益率即現(xiàn)調(diào)整跡象，截止至收盤，10年期國開活躍券170215收益率最高觸及5.0%整數(shù)關(guān)口，創(chuàng)逾三年新高。

    簡評：債市短期仍需謹(jǐn)慎

    年初以來嚴(yán)監(jiān)管趨勢仍是影響債市的主變量。受監(jiān)管影響，1月份保險企業(yè)“開門紅”新單保費可能負(fù)增長，保費收入增速下降疊加萬能險到期因素，1月份險資對債券配置需求明顯弱于去年同期。而銀行負(fù)債荒仍未過去，2018年同業(yè)存單備案額度新計算公式下，同業(yè)存單發(fā)行將進一步收緊，此外銀行表外理財向凈值型產(chǎn)品轉(zhuǎn)型過程中仍存在較大流動性壓力，“負(fù)債荒”也意味著銀行對債券的配置需求仍然難有起色。同時2018年理財規(guī)模大概率收縮，銀行“負(fù)債荒”也帶來基金負(fù)債端不穩(wěn)定性。整體來看，隨著嚴(yán)監(jiān)管進一步發(fā)酵，債市主要需求主體均缺乏新資金進場，需求缺位的現(xiàn)象短期內(nèi)仍將延續(xù)。

    近期油價上行以及寒冬天氣加劇市場對年初CPI上行的擔(dān)憂。伊朗國內(nèi)暴亂刺激近期油價快速上行，國內(nèi)12月份以來的寒冬天氣也將對蔬菜價格產(chǎn)生重大影響，菜價上行壓力可能會在1月份乃至春節(jié)前都會持續(xù)。由于春節(jié)錯位因素，1月份CPI難以大幅抬升，但2、3月份CPI上行壓力較大，大概率為年內(nèi)高點。需關(guān)注一季度通脹走高對債市的沖擊。

    海外全球收益率快速上行，壓制國內(nèi)債市情緒。本周美債收益率快速上行，目前已經(jīng)站穩(wěn)在2.5%上方。當(dāng)前美債收益率快速上行主要還是事件驅(qū)動，日本央行購債技術(shù)性減少以及央行認(rèn)為美債吸引力減弱，或暫停增持美債，沖擊美債收益率快速抬升。但長期來看收益率上行仍然取決于通脹行幅度。

    上述三方面因素或是周三債市大跌主要原因，后續(xù)來看，資管新規(guī)細(xì)則尚未落地，目前債市最大風(fēng)險并沒有過去。從我們近期路演的機構(gòu)反饋來看，市場對一季度債市仍然較為悲觀。貨幣政策態(tài)度不變，資金面利好是短期現(xiàn)象，嚴(yán)監(jiān)管是主旋律，債市短期內(nèi)仍然以震蕩為主，十年國債利率中樞在3.9%，在后續(xù)監(jiān)管等利空因素沖擊下，不排除上升至4%的可能。當(dāng)前債券配置價值明顯，但交易機會仍需等待。