閻岳

    最近一段時間，央行通過不同的形式闡釋了后續(xù)貨幣政策的走向。結合近期決策層和央行的表態(tài)，筆者認為，今后一段時期內(nèi)央行仍將倚靠結構性貨幣政策來實現(xiàn)調(diào)控目標，而要實現(xiàn)高效的精準滴灌則要依靠三大工具組合。

    今年上半年，整個商業(yè)銀行和金融機構的超儲率是1.6%，比去年同期低0.4個百分點。與之相對應，同期貨幣乘數(shù)為6.92，同比提高0.79，處于歷史較高水平。這說明現(xiàn)在的貨幣政策傳導機制更為通暢，傳導效率更加高效。

    取得這樣的成績，離不開央行創(chuàng)造性地運用結構性貨幣政策。今年以來，結構性貨幣政策有效地支持了疫情防控和經(jīng)濟社會發(fā)展，加大了對經(jīng)濟重點領域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度，放大了貨幣乘數(shù)，確保了信貸資金的精準滴灌。

    結構性貨幣政策，就是對不同行業(yè)、不同區(qū)域發(fā)展不平衡的情況給予區(qū)別對待，制定不同的策略、使用相應的貨幣政策工具組合。今年下半年，貨幣政策要做好“六穩(wěn)”、落實“六保”工作，尤其要用好、優(yōu)化好結構性貨幣政策工具組合。

    首先，“三檔兩優(yōu)”存款準備金框架將在今后一段時期內(nèi)保持相對穩(wěn)定，但“兩優(yōu)”仍有調(diào)整空間。

    “三檔”指的是現(xiàn)行大型銀行11.0%的存款準備金率，中型銀行9.0%，小型銀行6.0%。“兩優(yōu)”就是結構性的政策，指的是符合條件的大、中型銀行可享受普惠金融定向降準政策優(yōu)惠，符合條件的小型銀行可享受新增存款一定比例用于當?shù)刭J款考核政策的優(yōu)惠。“三檔”就是實施優(yōu)惠政策后的存款準備金率。

    今年年初至5月份，央行共實施3次降準釋放資金1.75萬億元，滿足了銀行體系特殊時點的流動性需求。經(jīng)過從2018年以來的10次降準，金融機構平均法定存款準備金率已從14.9%降至9.4%，貨幣創(chuàng)造能力得以明顯提升，支持實體經(jīng)濟的動力更加強勁。經(jīng)過連續(xù)降準之后，央行有必要對相關政策給予進一步優(yōu)化。

    其次，在推出兩個創(chuàng)新直達實體經(jīng)濟的貨幣政策工具后，央行需要時間進行優(yōu)化。

    今年的政府工作報告提出，創(chuàng)新直達實體經(jīng)濟的貨幣政策工具，務必推動企業(yè)便利獲得貸款，推動利率持續(xù)下行。央行隨后推出了普惠小微企業(yè)貸款延期支持工具、普惠小微企業(yè)信用貸款支持計劃，前者預計可支持地方法人銀行對普惠小微企業(yè)延期貸款本金約3.7萬億元，后者預計可帶動地方法人銀行新發(fā)放普惠小微企業(yè)信用貸款約1萬億元。

    在提高貨幣政策“直達性”上，央行后續(xù)還有哪些大招可用呢？筆者認為，現(xiàn)在存款準備金率尚有“兩優(yōu)”可微調(diào)，兩項針對小微企業(yè)的直達工具涉及4.7萬億元，所以間接融資的調(diào)整或許只能是結構性的，“直達實體經(jīng)濟”最好的手段恐怕要依靠直接融資了，比如已經(jīng)試點注冊制的科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板。

    第三是推動利率下行，帶動企業(yè)融資成本降低。

    再貸款再貼現(xiàn)利率，公開市場逆回購操作中標利率、中期借貸便利操作中標利率，1年期LPR利率，這些利率品種在今年都獲得了不同幅度的下調(diào)。盡管基準利率沒有調(diào)整，但利率下調(diào)“組合拳”的威力并不小。降準釋放的資金、兩項直達工具的啟動讓資金供給有了一定程度的提升，量的增加自然會帶來價的調(diào)整。在這些政策密集出臺后的一段時間內(nèi)，消化、優(yōu)化他們將成為央行及各部門的重點工作之一。

    綜上所述，當前的貨幣政策已經(jīng)為我國經(jīng)濟固根基、揚優(yōu)勢、補短板、強弱項恢復常態(tài)化運行做好了政策鋪墊。筆者確信，我國第三季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)一定會帶來更大地驚喜。