4月20日，中國結(jié)算和深交所聯(lián)合發(fā)布《H股“全流通”試點業(yè)務(wù)實施細則》，并于當日起施行。這意味著H股全流通試點正式拉開序幕。根據(jù)安排，聯(lián)想控股成為首家H股“全流通”試點企業(yè)。

    對于H股全流通試點，人們很容易將其與2005年A股的全流通改革聯(lián)系在一起。尤其是2005年A股市場的全流通改革引發(fā)了2006年到2007年的大牛市行情，所以對于此次H股全流通試點，某些市場人士也寄予了厚望：H股全流通會不會如當年的A股全流通一樣引發(fā)“全流通牛市”呢？筆者認為，H股全流通引發(fā)“全流通牛市”的可能性很小。

    解決H股全流通問題，對于香港市場的發(fā)展來說有著積極的意義。它解決了H股公司“同股不同權(quán)”的問題，畢竟這也是香港市場的一個歷史遺留問題。此外，H股全流通有利于增加香港股市對于內(nèi)地企業(yè)的吸引力。

    盡管如此，從行情的演變來說，H股全流通引發(fā)“全流通牛市”的可能性很小。畢竟對于香港股市來說，H股全流通只是局部事件。因為香港股市本來就是全流通的，全流通對于香港股市來說并不是什么稀奇事，也不值得炒作。所以，H股全流通對于港股的影響也只是局部的，尤其是試點階段，這種H股全流通試點更是“個案”，其影響也就更加局限于“個案”的范圍。這一點與A股全流通有著很大的不同。

    而且H股全流通之所以難有“全流通牛市”，還有一個很重要的原因在于A股全流通是有對價支付的。因為A股市場的股權(quán)分置，能夠流通的股份只有很少一部分，而大多數(shù)的股份是不能流通的非流通股。為了解決這些非流通股的流通問題，A股市場所采取的辦法是非流通股股東向流通股股東支付對價，以獲得非流通股的流通權(quán)。這個對價比例總體是10：3，流通股股東每10股獲得非流通股股東支付的3股對價。

    并且，非流通股股東在支付了3股對價之后，其股份并不馬上進入流通狀態(tài)，而是還有一個鎖定期，一般的限售股股東鎖定12個月，控股股東等大股東鎖定三年。一方面非流通股股東支付了3股對價，這對市場構(gòu)成利好，另一方面非流通股又不馬上流通，這對市場來說又是一個利好。在此雙重利好的作用下，A股市場就獲得了炒作的動力，大牛市因此而降臨。

    但H股全流通則沒有“對價支付”，至少目前的文件并沒有作出支付對價的規(guī)定。所以，H股全流通就沒有這樣的利好因素來支撐行情的發(fā)展。更何況香港市場遠比A股市場成熟，脫離上市公司基本面的純粹送轉(zhuǎn)股層面的炒作，在香港股市得不到大規(guī)模的響應，因此，就算有對價補償，其炒作也很難有連續(xù)性，更不能形成“全流通牛市”。

    此外，2005年A股全流通改革時，A股已經(jīng)過了長時間的調(diào)整，指數(shù)總體上處于一個歷史的低位（當時上證指數(shù)處于1000點附近）。當時A股本身就具有強烈的上漲愿望。所以在全流通利好的刺激下，A股因此走出了一輪大牛市行情。但目前的H股不同于當時的A股，因為港股去年走出了一輪牛市行情，目前還處在一個較高的位置。在這種情況下，H股再走出一輪“全流通牛市”的可能性也不大。

    還有一個很重要的因素是，2005年A股全流通改革之時，中國經(jīng)濟也是處于高速發(fā)展階段，如2005年GDP增長率為10.2%、2006年GDP增長率為11.6%、2007年GDP增長率為11.9%，這對當時A股市場行情的發(fā)展起到積極的推動作用。但目前我國宏觀經(jīng)濟基本上是在低位運行，如今年一季度的GDP增長率為6.8%，這對H股全流通行情的發(fā)展不足以構(gòu)成推動作用。